10Y美债破2%风险之论

作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后，本篇报告基于通胀演绎路径，重申10Y美债破2%风险。

以史为鉴，历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%

历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。1990 年至今，美债已历经多轮熊市。经验显示，历轮美债熊市的开启，均早于货币政策的转向，与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中，10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近；历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。

2020年6月以来，美国经济复苏的结构差异，导致通胀反弹力度偏弱。美国CPI中，服务项权重高、影响大，商品项权重低、影响小。2020年6月以来，虽然与“宅经济”相关的商品消费快速修复、价格同比涨至3%以上，但由于服务消费受疫情反弹压制、修复缓慢，服务项价格同比持续负增，拖累CPI同比远低2%。

伴随疫苗推广、疫情改善，美国经济修复不断加快，通胀压力加速累积

伴随防控措施实施及疫苗大规模推广，美国疫情持续改善，经济修复不断加快。拜登实施强制佩戴口罩令后，美国疫情开始持续改善。同时，随着疫苗供应充足及接种速度持续提升，美国年中前后接近全民免疫目标的问题不大。最新数据显示，疫情改善下，美国工业生产修复加快，餐饮消费及服务业PMI等止跌反弹。经济修复加快及油价等的上涨，可能使美国CPI同比2季度前后开始升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上。美国经济、尤其是服务消费修复加快，将带动CPI服务项价格加速上涨。同时，由于美国是最大原油消费国，叠加OPEC+控制增产节奏，油价或将进入快速上涨通道。综合来看，美国通胀压力趋大幅抬升。

通胀压力推动下，10Y美债破2%风险较大，主要资产市场估值承压

通胀压力大幅抬升下，10Y美债利率破2%的风险较大。由于10Y美债利率和通胀走势相近，随着美国CPI同比升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上，10Y美债利率破2%风险较大。10Y利率的走势节奏，容易受美联储政策倾向变化影响。参照2013年政策退出经验，美联储转向越早，10Y美债破2%速度可能越快。

作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的上行，将使高估值资产的估值承压。前期低利率环境下，美股等资产的估值大幅提升、带动资产价格大涨。最新数据来看，美股估值已高达38.4倍，处于历史100%分位数附近。随着10Y美债利率上行通道打开，美股等高估值资产的估值或将开始承压，资产价格波动趋于加大。

（作者为开源证券首席经济学家）