美国去通胀“下半场”，失业率能否保持低位？

美国债务上限危机三种可能场景　　美国债务上限危机在历史上频繁发生，但这一次“祸不单行”。4、通胀与能源：美国4月PCE通胀同比环比均超预期，环比再创近期新高　　美国4月PCE、核心PCE物价指数同比环比均超预期。

房地产链的“起”与“落”

其中，建筑活动依赖上游原材料和设备投入、直接消耗系数合计大于0.7，与工业部门联系紧密；房地产业活动的更依赖于自身投入、直接消耗系数合计不到0.3，与服务业部门联系更深。房地产对财政、金融、经济增长和就业均有重要贡献，但近年来影响趋弱。

赵伟：完美风暴？美国债务上限危机三种可能场景

美国债务上限危机的三种可能情景　　美国债务上限危机在历史上频繁发生，但这一次“祸不单行”。从本轮债务上限发展来看，美国民主党、共和党围绕是否削减政府开支陷入博弈，谈判进度不大。

美国银行业风险，谁是下一个？

低收入群体房贷收入比已上升至金融危机前水平，达到40%，意味着收入中的40%需用来支付房屋贷款。

黄金，宏大叙事下的“另类”思考

传统框架中，机会成本、通胀环境、避险情绪等是黄金投资需求的主要影响因素，交易行为放大波动；据此，可构建四因子定价模型，拟合出黄金的价值中枢。资产配置视角下，同为无风险资产的美元、美债利率无疑是黄金的机会成本；资金风险偏好的波动也会对黄金投资有一定影响。同时，黄金资产兼具抗通胀与抗风险属性；期货等市场的交易行为也会对其价格产生明显影响。在定价模型中进一步纳入央行的交易行为后，金价与价值中枢的偏离缺口明显收窄。

赵伟：4月政治局会议，可能的看点？

4月中央政治局会议，是两会之后中央层面讨论经济工作的重要会议；当年初宏观形势变化较大时，4月会议会相应调整年初政策安排。中央政治局会议通常在4、7、12月以经济工作为主题，7月和12月会议尤其典型，分别基于上半年和全年的经济形势与政策效果及后续形势研判，部署相关工作；当宏观经济、外部环境等出现较大变化时，4月政治局会议会重要性凸显，会对年初政策进行调整，典型年份如2015年、2018年、2019年、2020年和2022年。一旦4月政治局会议调整年初政策安排，对二季度宏观政策影响显著，大多有新举措推出。

赵伟：“冰火两重天”数据，透露的经济线索

年初以来，信贷加快增长、而物价指标持续回落，加大了对经济预期的扰动，乐观者看信用扩张、悲观者强调经济通缩，暂且不讨论经济活动领先滞后关系，至少首先需要厘清两者变化的经济驱动，不同部门、供需强弱带来的指标对立或只是假象。信贷加快增长，核心驱动来自政策加力、其次场景恢复带来的企业和居民行为修复。

地方财政预算，透露的信息？

地方财政预算收入明显修复，但预算支出增速相对较低，或缘于基数效应与转移支付、地方债额度分批下达等。

赵伟：美股“杀盈利”，别太期待“不一样”

年初以来美股强势反弹，与历史规律相背离　　年初以来，美国经济“衰退”担忧缓和，市场风险偏好明显提振，美股表现强劲。2）1955年以来的10轮衰退中，美股衰退初期的反弹并不多见；与当下类似，1980年初、2001年初美股反弹的动能同样是衰退预期的阶段性降温。

就业转弱是美联储降息的前提？

从空缺岗位数、每位失业者对应的空缺岗位数量、供求缺口等维度进行比较，当前美国劳动力市场的紧张程度都要超过疫情前。3. 工资增速放缓不达预期：与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%，在全球性劳动短缺的情况下，美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。

赵伟：美国库存周期“长鞭效应”的逆转

实际库存周期处于被动补库阶段，名义库存周期已进入主动去库阶段，现阶段实际库存周期更符合美国经济状态。长鞭效应与GDP温和放缓　　三大供应链环节中，夹在中间的渠道商库存绝对额抬升最明显。

赵伟：节后开复工，哪些领域在加快？

珠三角、长三角地区城市返工进程明显加快。

赵伟：“冬去春来”，经济复苏

宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等。特征三：非制造业需求修复快于制造业，服务业强势反弹、稳增长加力。

财政由谁“加力”、在哪“提效”？

节后开复工有望加快

1.物流人流追踪：市内人流、交运物流走弱，跨区人流、线下消费快速提升　　春节期间市内人流明显减弱，地铁客流、城市拥堵情况快速下降。（3）我国出口集装箱运价进一步下行、韩国出口延续负增等高频指标，指向我国出口低迷或仍将延续。

赵伟：美国是否具备软着陆的条件？

考虑到当前美国经济走弱的现实和劳动力市场短缺的现状，这次很可能是一次非典型的“充分就业衰退”加息的时点（领先或滞后于通胀）、加息周期的长度、起点利率水平、加息幅度、加息的节奏（前置、均匀还是后置）和降息的时点（领先或滞后于衰退）都会影响软着陆的概率。

地方两会透露的宏观线索？

地方GDP增速目标设定趋于谨慎，并不意味着对2023年经济发展呈悲观态度。

赵伟：新时代“朱格拉周期”：产业政策源动力

与过往相比，新时代“朱格拉周期”的关键变化之一即政策对产业支持升级、顶层规划更加重视产业发展。从地方产业政策来看，各地普遍对新兴产业突围、传统产业升级、绿色转型类产业有所支持，部分地区亦因地制宜出台现代服务业政策。

赵伟：疫后修复接力赛，哨声吹响？

于12月上半月出现疫情搜索拐点的地区线下消费已有所修复，近期达峰地区人流虽开始修复，但线下消费延续低迷。疫情搜索较早达峰的地区出现人流、消费双双改善的迹象较多，河北、北京、湖北等地已明显修复。

赵伟：美国通胀的长期中枢是多少？

美国的经验显示，通胀的中期趋势取决于工资水平，而工资又取决于“失业缺口”，即劳动力市场的“松弛”程度。其中，美国10Y国债收益率上行27bp至3.75%，德国10Y国债收益率上行19bp至2.39%，英国10Y国债收益率上行21.48bp至3.67%，法国、意大利和日本10Y国债收益率分别上行26bp、20.9bp和15.1bp。