杨德龙：美债收益率上升影响全球股市短期走势

2月24日，沪深两市继续出现调整，跌幅较大。开年以来A股市场高开低走，特别是前期涨幅比较大的一些白马股跌幅较大，获利回吐的压力是内因。从外因来看，流动性偏紧，央行回收了部分资金，也造成了投资者对于货币政策可能转向的一些担忧。

整体来看，这段时间市场风格有所转变。春节之前主要是业绩优良的白马股上涨，而节后受益于国际大宗商品价格大涨的周期股出现了强势表现，低估值的一些蓝筹股，比如银行出现了反弹，板块之间出现了一定的轮动。从上证指数的走势来看，出现了持续调整。板块之间的轮动也显示出没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。

由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是白酒，很多个股过去几年涨了好几倍，累积了大量的获利盘。虽然盈利能力很强，但仍然受到获利回吐的压力。从中长期来看，业绩优良的消费白马股已然值得坚定持有，阶段性回调也提供了一个分批抄底的机会。

投资要坚持长期主义，短期走势无法预计。虽然这段时间市场风格偏向周期股，但周期股往往波动比较大。从历史上来看，通过周期股来获得好的投资回报是非常困难的，因为周期股上涨快，下跌也快，很多投资者都有在周期股上一套两三年的惨痛经历。因此，对于周期股的回升，建议擅长做波段的投资者可以适当参与，大多数投资者其实并不适合投资周期股。

消费股则是可以长期持有的品种，我认识很多做得好的投资人，无论是基金经理还是普通投资者，能够长期获得超额回报的多数是长期持有消费白马股。这些消费股既有业绩支撑，又有品牌价值，从长期来看它的股权具有稀缺性。我们如果忽略这些消费股短期的价格波动，从月线来看，基本都是稳步上扬的走势。

从2016年我提出白马股到现在，白马龙头股已经走出了一个慢牛长牛行情。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，过去几年的表现远远跑赢大盘，给投资者带来了丰厚回报。

当然，获利回吐的压力也随着股价上涨而加重。因此，最近这些前期涨幅比较大的消费白马股普遍出现了回调，当然这也是上涨过程中的正常回调。通过充分的换手才会让这些股票投资吸引力更大，股价波动并不影响企业本身的价值。

就像去年3月份，受到疫情冲击，美股出现了半个月四次熔断。即便如此，去年3月份对于价值投资者来说却是一个抄底的时机。

股神巴菲特在去年3月份一度净值回撤了一千亿美元，但这并没有影响到巴菲特的长期投资。去年5月份，他照惯例做了巴菲特股东大会的年会直播，正是这种淡定对待股价短期波动的心态让巴菲特成为股神，他在苹果上的投资获利高达400亿美元。

现在美股三大股指均创历史新高，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也接近历史高点。如果在去年3月份美股暴跌时，巴菲特把手中的优质筹码卖掉也难以出现净值的上升。因此，在市场大跌时，要认真考察所持有公司本身的质地。如果是优质股票，短期股价波动其实对长期投资判断并没有太大的影响。

周三港股也出现较大幅度的回落，A股和港股近期出现连续调整和美债收益率上升不无关系。美国十年期国债收益率出现了持续攀升，这对全球资本市场走势形成负面影响。从大类资产角度来看，全球通胀预期以及美债收益率上行给新兴市场国家股市带来调整的风险。

港股今年以来涨幅较大，也累积了大量的获利盘。因此，在美债收益率上升时，港股也出现了持续回调。从全年来看，A股和港股受益于居民储蓄大转移，增量资金仍然会源源不断地流入A股和港股。因此，从中期来看，现在的调整并不改变大的趋势。

从当前美国政策来看，它发力的重点从之前依靠货币政策逐步转向依靠财政政策，大规模经济刺激计划推出的可能性比较大。美国新财政部长耶伦也力挺新一轮的经济刺激计划，美国新总统拜登对于经济刺激计划的推出也是不遗余力。

美联储主席鲍威尔表示，当前美国实际失业率接近10%，劳动力市场远未实现强劲水平，这会推动美国进一步加大与财政类似的政策力度。疫情防控措施有望在疫苗大量接种之后出现放松，这有利于美国服务业的恢复，提高美国就业的水平。

美股走出了高位震荡的走势，近期也出现一定的分化，纳斯达克指数连续第二日收跌。鲍威尔暗示将坚持宽松货币政策，美债收益率攀升，这些对于美股短期走势也形成了一定的影响。

鲍威尔表示经济离就业和通胀目标还有很长的路要走，而且可能需要一段时间才能取得实质性进展。人们对于通胀率上行的担忧也有所增加，联邦政府实行的大规模刺激政策将导致价格大幅上涨，并迫使央行提高短期贷款利率，这对于全球资本市场也形成了一定的影响。

财政刺激措施方面，美国众议院预算委员会周一批准了一项1.92万亿美元的提案，以执行拜登的新冠救助计划。尽管一篮子救助计划规模可能会最终缩减，但预计最终的规模可能与拜登的1.9万亿美元提议相差不大，这对美国经济增长会形成一定的支撑。

美股现在处于历史高位，估值也远远超过历史最高水平。对于美股后市的走势，可能还是以高位震荡为主，调整压力比较大。

和其他资产一样，黄金也出现了快速拉升。原油价格不断上行，布伦特原油期货价格创今年以来的最高收盘价。这一方面反映了美联储实施宽松货币政策带来的资产价格上涨；另一方面也表示经济复苏可能带来原油需求上升。

整体来看，美股走势还是相对强劲，高位震荡的可能性比较大。A股和港股最近调整幅度较大，每轮调整都是抄底优质股票的时机。对于一些有长期投资价值和品牌价值的消费白马股，可以在调整过程中采取分批抄底的策略来进行配置。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东已然是最好的投资策略。

（作者系前海开源基金首席经济学家）

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