CPI篮子将迎调整，会否影响2021年通胀预期？

国家统计局每五年对CPI各构成类别及相应权重进行一次重大调整，期间还伴随多次小调整。2021年2月10日统计局将公布1月CPI数据，或将同步披露新一轮CPI篮子大调整的详细情况。与其他许多国家的统计机构不同，中国国家统计局不会披露CPI各构成类别的权重，因此我们只能基于有限信息来测算相应权重及具体调整细节。

我们预计新冠疫情和非洲猪瘟都将对此次调整产生较大影响。预计“食品烟酒”（尤其是猪肉）权重将上升，“衣着”、“交通和通信”以及“教育文化和娱乐”权重则将下降。鉴于市场普遍预期猪价将下跌而服务价格将上涨，上述权重调整或将给2021年CPI带来下行压力。预计2021年春季CPI同比涨幅将维持在1.0％以下的水平，且年底前应难以突破2.0％。由于CPI保持低位运行，中央或可缓慢而适度地退出刺激计划。

CPI篮子调整比官方公布的更为频繁

实际上，国家统计局的CPI权重调整相对频繁，特别是当部分构成类别（例如猪肉）价格出现较大波动时（图1）。受非洲猪瘟影响，2019年春季至2020年年中猪价飙升，而且猪价涨幅远远抵消了猪肉消费下降的影响，导致猪肉权重上升。基于统计局对各构成类别对整体CPI涨幅的贡献估计，我们预计2020年12月猪肉在CPI篮子中所占权重或已从2019年5月的近期低谷（2.1％）升至4.6％。由于环比数据隐含的权重大致领先同比数据隐含权重11个月，预计2021年春季猪肉同比CPI权重将达到约5.2％的峰值水平（图2）。

▲图表1：CPI篮子猪肉权重vs猪价涨幅

资料来源：Wind、统计局、野村全球经济、野村东方国际证券

▲图表2：同比/环比通胀数据隐含的猪肉权重

资料来源：Wind、统计局、野村全球经济、野村东方国际证券

我们对此次CPI篮子调整的预期

预计此次调整对整体CPI涨幅的影响将较为有限（至少对2021年而言），因为各构成类别权重变化的影响可能会相互抵消。一方面，由于猪肉供应量增加，我们预计猪价涨幅将放缓；因此未来猪肉权重上升或将拖累2021年整体CPI涨幅。另一方面，由于去年房租涨幅基数较低（疫情期间房租下跌）而且房价上涨（2019年底至2020年底上涨3.5％）带来转嫁效应，预计房租涨幅将上行；而此次调整后居住类权重或将上升，应会推高整体CPI涨幅。

有鉴于此，我们维持此前观点不变，即2021年全年CPI同比涨幅将控制在2.0％的范围内，这意味着不存在反通胀或高通胀的风险。因此，我们认为此次CPI篮子大调整将不会对中央政策产生任何影响。由于局部地区疫情反复，短期内中央或维持“观望”政策模式，随后在年底前逐步实现政策正常化。值得注意的是，近日央行官员表示“预计全年CPI涨幅将呈现先升后稳走势”。这让我们更加相信，由于食品（特别是猪肉）供应量增加，CPI上涨将较为温和。

▲近年统计局CPI篮子各构成项细分

（作者为野村东方国际证券首席经济学家）