香港印花税风暴后，市场何去何从？

24日香港特区政府，计划将股票交易印花税上调30%，受此影响，200亿南向资金出逃，恒指大跌超3%，港交所盘中跌幅超过11%。

所谓股票交易印花税，是专门针对股票交易发生额征收的一种税，是抑制股市投机的一种重要工具。目前，美国、日本等国的主要交易所已不再征收股票印花税。

而香港特区政府在此时点为何要提升印花税呢？

先来看下大的背景，香港，中国的东方之都，璀璨夺目。近百年来经济一直领先于世界，领先于中国内陆地区，也是中国一张漂亮的名片。不过时光荏苒，最近5年，香港的发展面临前所未有的挑战，经济增速持续走低。尤其是受当地局势和新冠疫情的双重影响，让本就脆弱的香港变得更有压力。2020年，香港经济出现断崖式下跌，根据香港特区政府统计数据显示，2020年本地生产总值（GDP）同比下跌6.1%，为1961年有记录以来的最大年度跌幅。香港经济已连续两年陷入衰退。

另一方面，17年以来香港的税收增速开始逐年递减，2019年甚至出现了大幅负增长。而疫情后香港更是出现了高额赤字，加印花税此举能增收100亿左右，有助于缓解港府的财政压力。在香港特区税收里，“利得税”及“印花税”占比最高，两项在19年共占73%。由于香港的经济本身就不好，利得税没有可操作性空间，所以重担就只能由港交所承担。从这个角度看，提升印花税不仅是无奈之举，也势在必行。毕竟税项是香港特区政府收入的重要来源。

（以2019至2020财政年度为例，印花税占香港特区政府收入约一成，当中约一半来自股票交易印花税）

从全球来看，香港是仍对股票交易征税的少数主要市场之一。历史上1993年以来，香港印花税历次调整，均为“税率下调”。其中每次调整后，恒指表现不一。1998年4月调整后四个月，恒指下探44%后触底，2000年4月、2001年9月的两次调整后，恒指表现为先降后升。可见调整印花税对市场走势的影响不能一概而论。但上调印花税，短期确实会构成一定的冲击。

主要受影响的是高频交易，目前港股市场高频交易大约占港股市场的20%，如果印花税上调30%，对很多短平快的程序化交易，整体交易成本会有显著的提升，短期确实存在一些影响。尤其二月以来，港股的日均交易量能达到2800亿以上，上调印花税会也对短期的日均交易量构成打压，迫使热钱涌出，撤离港股市场。部分资金可能会转投较低成本的美股。美国无需缴付印花税，若投资者转到美国市场购买中概股，便能节省0.13%的印花税。

当然如果中期展望，印花税上调对港股交投不会产生实质性的影响，一方面港交所在年内，优质IPO和二次回港上市的公司很多，不愁资金不来。毕竟公司盈利增长、估值、前景才是决定投资者入市的最主要因素。香港还集合了中国很多优秀的科技、消费、医药等新经济企业，这是其他市场所缺乏的。

至于对A股的影响，更多是短期情绪上的共振。而且南下资金撤离后，会有很大一部分回流A股。从最近的A股盘面看，市场正在化解风险，而非凝聚风险。高低切换，均值回归，调整结构，这是对后市有利的走法。

统计表明，节后收益最高的风格策略，分别是小市值类和价值反转类，简单说就是基金配置得越少，如今涨得越好。所以在全球货币政策没出现边际性拐点之前，A股的八二行情仍有望延续。

不过从宏观对标来看，2020年更像是2009年，2021年的行情很可能按2010年的节奏上演。随着疫情加速消退，经济加速复苏，再到加速过热，在4月中旬，大家要紧盯十年期美债利率，谨防全球流动性的拐点提前出现。

（作者赵烁，为中泰证券营业部投顾）