2月PMI数据：受“长假综合症”短期扰动，但仍处景气区间

由于今年春节假日处于2月中旬，企业生产经营受春节前后传统淡季的假日因素影响较大，市场活跃度和企业景气度总体仍继续保持在扩张区间，但相较1月均有所下降。

根据中国国家统计局公布的数据，2月份中国制造业采购经理指数（Purchasing Managers' Index，PMI）为50.6%，已连续12个月处于荣枯分界线以上，但环比下降0.7个百分点，低于彭博一致性预期0.5个百分点，显示制造业总体扩张势头有所放缓。生产指数和新订单指数分别环比下跌1.6和0.8个百分点至51.9%和51.5%，显示产需两端继续保持在扩张区间，但扩张力度环比走弱。

价格指数继续高位运行。受前期国际大宗商品价格持续上行影响和当期成本传导作用，2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比略降0.4个百分点和大增1.3个百分点至66.7%和58.5%。从不同规模企业来看，大、中、小型企业PMI分别环比上升0.1个百分点、下降1.8和1.1个百分点至52.2%、49.6%和48.3%，显示大型企业保持平稳扩张，中、小型企业受假日因素影响较为明显。

值得留意的是，调查显示2月反映劳动力成本高和劳动力供应不足的企业比重分别为36.2%和18.3%，均为近期高点，表明当前部分制造业企业存在用工缺口，用工成本压力有所加大。

与此同时，受春节期间企业生产、采购活动放缓等影响，制造业外贸业务环比有所减少，2月新出口订单指数和进口指数分别环比下降1.4和0.2个百分点至48.8%和49.6%，需警惕进出口景气度下降对用工情况带来的短期压力。不过出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，仍位于高位景气区间，显示多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。

与此类似，2月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.9%，环比回落0.6个百分点，低于彭博一致性预期0.4个百分点，已连降三月并创2020年7月以来新低。而且两个制造业PMI分项指数走势大致相同：

其中两个生产指数、新订单指数和原材料购进价格指数均在扩张区间回落；两个就业指数均在收缩区间下降，显示经济恢复和扩张势头放缓后，企业不急于补充员工离职后的空缺，需求疲弱的制造业就业市场面临的压力仍应引起重视；两个新出口订单指数均在荣枯平衡线以下，显示外需继续拖累总需求；两个生产经营活动预期指数则在扩张区间上升，显示企业对未来预期更加乐观。

受春节假日及天气因素等影响，建筑业施工进度有所放缓，服务业虽然保持恢复与扩张态势，但景气水平有所回落。2月国家统计局建筑业商务活动指数与服务业商务活动指数分别环比下降5.3个百分点和0.3个百分点至54.7%和50.8%，拉低非制造业商务活动指数环比下降1.0个百分点至51.4%，表明非制造业继续保持扩张，但幅度有所收窄。

与居民消费密切相关的零售、餐饮、娱乐等接触式、聚集型行业商务活动指数均位于扩张区间且高于上月，行业经营活动相对活跃；电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于58.0%，业务量保持较快增长。

服务业业务活动预期指数环比上升7.9个百分点至63.2%，建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别环比上升2.2和14.6个百分点至53.4%和68.2%，均说明市场行业发展预期向好，节后景气度有望提升。2月国家统计局非制造业从业人员指数环比上升0.6个百分点至48.4%，说明非制造业用工较上月依然有所减少，但步伐有所放慢。

以直播带货、游戏、短视频、在线拼团、线上教育、线上医疗问诊、远程办公等为代表的“宅经济”新兴业态在春节期间继续受益。工业用电量、开工率、交通拥堵指数、集装箱运价等高频数据也显示，年初中国经济仍然延续此前的修复态势。2021年春节期间工业生产好于往年平均水平，节后复工进度也快于往年。

中共中央政治局2月26日召开会议，强调：实现今年经济社会发展目标任务，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。积极的财政政策要提质增效、更可持续。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。就业优先政策要继续强化、聚力增效。要深入推进重点领域改革，依靠创新推动实体经济高质量发展，坚持扩大内需这个战略基点，全面实施乡村振兴战略，实行高水平对外开放，加强污染防治和生态建设，切实增进民生福祉

华兴证券（香港）认为，在即将召开的全国“两会”上，将贯彻中央经济工作会议和近期中央政治局会议提出的稳中求进的工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，以推动高质量发展为主题，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，保持社会和谐稳定，确保“十四五”开好局起好步。

华兴证券（香港）留意到近期地方两会确立的各省市经济增长目标，大多稳健地定在某一较为保守的目标值以上，为疫情防控和外部不确定留有一定余地。

考虑到2020年低基数为精确制定今年经济增长目标带来的难度以及推动经济实现高质量发展的新理念要求，华兴证券（香港）认为，2021年《政府工作报告》可能将继续淡化GDP同比增速指标。华兴证券（香港）目前对2021年和2022年GDP增幅的预测分别为8.4%和5.7%；其中2021年一至四季度的GDP增幅预测分别为18.0%、7.5%、5.9%和5.5%。

与此同时，华兴证券（香港）预计《政府工作报告》依然会提出其他量化目标任务，如：城镇新增就业1000万人以上，城镇调查失业率为5.5%左右，城镇登记失业率为4.5%左右；居民消费价格涨幅为3.0%左右，努力使居民收入增长快于经济增长；保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；预算赤字率保持在3%左右，地方政府新增专项债务限额为3万亿元人民币左右。

华兴证券（香港）预计，随着中国产业链、供给等领域优势的持续显现，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局持续推进，中国经济发展的企稳向好势头将继续巩固。

但是，部分行业复苏依然较为困难，结构性、体制性、周期性问题依然相互交织，亟需更有效的政策支持，并应留意接下来经济增长有可能继续面临的若干困难、风险点与不确定性，包括：全球疫情防控形势仍不容乐观，消费复苏仍相对乏力，投资恢复有隐忧，就业方面仍存压力，精准支持政策有可能边际缩减，财政可持续性风险、金融风险与债务风险交织以及地缘政治风险，等等。

作者为华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师