上海QFLP试点10年，75家国际巨头投资390亿

外资通过QFII（合格境外机构投资者）布局中国境内的二级市场，十多年来，A股国际化程度实现飞跃。一级市场的开放同样关键，上海创新试点QFLP（合格境外有限合伙人）则开启了外资加码中国股权投资的大幕。

2021年，QFLP试点迎来十周年。2011年，上海发布实施QFLP试点政策，随着凯雷复星、黑石投资、德同资本等3家首批试点企业在沪落地，上海开启了全国QFLP试点之先河。据第一财经了解，截至2020年末，已参与试点的75家机构累计投资项目431批次，投资金额折合人民币约390亿元，主要投资于生物医药、新一代信息科技、环境保护等领域，在支持科创企业发展，形成金融、科技和产业良性循环与互动方面发挥了积极作用。

在这十年间，QFLP试点也在不断自我革新。上海市金融工作局副局长李军此前提及，上海已拓宽QFLP试点企业范围，由原来外资公司管理外资基金的“外资管外资”模式，扩展到外资公司管理境内资金的“外资管内资”模式、国内公司管理外资基金的“内资管外资”模式。同时，支持试点企业由原来单一的股权投资，扩展到可投资优先股、定增、可转债、夹层、不良债务等领域。

上海试点吸引众多外资巨头

自上海开展QFLP试点以来，国际巨头加速参与。截至2020年3月，已有德太集团（TPG）、凯雷集团（Carlyle）、黑石集团（Blackstone）、华平集团（Warburg Pincus）、世邦魏理仕环球（CBRE Global）、软银（Softbank）等70余家国际知名资产管理机构获得试点资质，投资领域涉及生物医药、互联网与信息科技、消费升级、环境保护等领域。

虽然此间其他直辖市（北京、天津、重庆）、珠三角城市（深圳、珠海、广州）、福建平潭等陆续推出各自的QFLP试点，但上海的QFLP试点仍相对领先。

这一方面得益于2011年12月上海颁布的《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》（沪金融办通[2010]38号，下称《上海试点办法》）对QFLP试点企业相对灵活和弹性的准入门槛设置，另一方面也得益于上海在实务操作中结合国家层面监管政策的变化，在申请条件、外汇监管、试点流程等很多方面对《实施办法》的突破。特别是近年来，随着中国金融领域不断开放，资本项目外汇管制相对放松，外资在参与境内股权投资的路径和地域选择上可以获得更高的灵活性。

例如，上海地方金融监督管理局相关负责人对第一财经表示，在外汇管理部门的支持下，上海针对试点基金的运营方式和个性化需求，量身定制跨境资金汇兑等外汇便利化措施；再如，试点由上海市地方金融局采用“一门式受理”方式，做到“即申报、即受理、即评议”。特别是新冠肺炎疫情暴发以来，多家机构成功通过线上申请、线上评议的“非接触”方式顺利取得试点资质。据记者了解，2020年知名医药投资基金济峰资本在上海申请设立其第三只QFLP基金，投资疫苗研发项目，从启动申报到完成设立仅用时两星期。此外，通过建立托管制度，明确托管账户管理和资金划付要求，确保资金流向符合投资范围导向。

管理模式不断扩充

管理模式的创新是QFLP项目的一大看点。目前上海QFLP的管理模式已经有三种。试点最初允许的模式是“外资管外资”，即外资公司管理外资基金，重点为QFLP管理人募集境外资金，QFLP管理人不强制要求持有中国私募管理人资格。

其余两种则是后续的创新。例如“外资管内资”模式，即外资公司管理境内资金，这种模式要求外国股东在中国申请私募管理人资格后再募集人民币基金，这种模式并未实质上突破原有外资进入中国募集人民币基金的模式。2011年，黑石投资、千骥资本就分别在沪成立了私募基金管理公司，成功募集管理境内人民币基金。

再如“内资管外资”模式，即国内公司管理外资基金，这种模式允许境内的机构申请管理境外资金，未强制要求持有境内私募管理人资格，从境内机构运用境外资金的角度上可以说是一种突破。2012年，上海开始了这一“内管外”模式的探索。例如，复星凯雷、思佰益仪电等由境内外机构在境内合资成立私募基金管理公司，募集管理境外美元基金。

近年来，“内管外”模式日益增多，形式也越发多样。例如，上海国和、国药中金等境内机构通过募集境外资金，成立了聚焦新能源和医疗大健康产业的基金。

拓展投资领域满足外资需求

投资领域和方式的拓宽，可谓是近年来QFLP试点最关键的创新。

经过此前的改革，上海QFLP试点政策所允许的投资范围一跃成为全国最宽，不但对于基本的非公开交易的公司股权可以投资，也将优先股、定增、可转债、夹层、不良债务、母基金（FOF）、私募股权二级市场（S基金）等投资标的囊括进来，这对于QFLP基金未来的投资组合带来了极大的灵活性。同时，试点基金也被允许投资仓储物流设施、城市更新改造等领域。

具体来看，境内知名股权投资机构——弘毅投资完成城投控股（600649.SH）老股转让和锦江股份（600754.SH）定向增发；全球知名物流地产投资公司——世邦魏理仕投资物流配送中心等基础设施项目；美国知名金融机构——SIG旗下的海纳华完成多笔一级市场可转债投资；美国知名特殊机会投资基金——嘉沃投资开展不良资产领域的收购；亚洲知名FOF基金——鲲行资本、全球知名投资集团——施罗德先后在沪成立母基金性质的QFLP基金。此外，境内知名机构——德同资本投资的微芯生物（688321.SH），成为科创板上市的首家创新药企业。

下一步，上海QFLP试点工作将按照国家扩大对外开放等要求，围绕市场需求，不断完善政策制度，进一步积极利用外资，加快推进上海全球资产管理中心建设。