二季度将会迎来对群体免疫的宏观交易

核心结论

一、群体免疫时点有望提前

考虑到近期进展，西部宏观预测美国和英国将在2021年二季度末达到接近60%的接种比例，在三季度实现群体免疫效果。德法等欧盟主要国家在疫苗供应短缺问题改善的前提下，有望在今年三季度接种超过50%的人口，在四季度接近群体免疫效果。

这两个预测相较于我们之前的预测有所提前。我们判断从二季度开始，欧美国家会陆续出现大面积的解封，欧美经济预计开始将会迎来大幅反弹，尤其是和出行场景相关的消费，对于油价来说是额外的上行因素。也意味着实际利率和通胀预期还继续有上行空间。我们认为，目前全球市场对于群体免疫尚未完全定价。油价年内有望达到80美元/桶，美债10年期收益率将会上行至2.0%。

新兴市场国家的群体免疫预计将于2022-2023年实现，其中日本、韩国、印度和巴西预计可以在2022年实现。

1. 欧美政府政策助推疫苗接种加速进行

3月2日，拜登表示，到5月底为止，美国将有足够的疫苗供应量给每个成年人使用。尽管疫苗分发和人员问题意味着所有剂量接种完需要更长的时间，但是这仍然大大加快了美国免疫的时间表，此前政府目标是到7月底为止有足够供应量。拜登还宣布，他正在指示各州在其疫苗分配计划中优先考虑教师，以期重新开放学校。为了达到这一目标，拜登号召美国主要制药商之间建立新的合作伙伴关系，加速生产。默克（Merck）公司将帮助生产最近被批准的强生疫苗。同时，政府也正在利用《国防生产法》帮助默克的工厂进行生产，包括帮助提高装瓶灌封能力、提供疫苗的原材料等等。

2月21日，英国政府表示，计划7月31日前向英国所有成年人提供第一剂疫苗，共5100万人，这比之前的政府计划提前了一个月。

3月6日，德国常设疫苗接种委员会负责人表示，德国的疫苗推出将在4月份显著加快，到2021年第二季度和第三季度，疫苗短缺状况将被扭转。

2. 疫苗审查加快，供应短缺问题有望缓解

FDA已于2月27日批准强生疫苗，3月5日加拿大也批准使用。作为单剂疫苗，并且只需要在常规冷藏温度下储存运输，强生疫苗的推出将使群体免疫效果的时间点再度提前。

二、以色列Q2即可实现群体免疫

1. 以色列的接种情况依旧领先全球

截至3月7日，以色列每百人接种95剂疫苗，54%的人口至少接种了1剂新冠疫苗，其中41%的人口接种了2剂。我们判断，如果以色列保持在目前每天每万人接种100剂的速度，那么在Q1末以色列接种比例将会达到60%，初步实现群体免疫的目标；Q2就可以为愿意接种疫苗的居民实现全民接种，达到群体免疫的效果。

2. 以色列公布辉瑞疫苗接种有效性

以色列卫生部宣布了接种BNT162b2疫苗在该国接种人群中的有效性数据：该疫苗降低有症状感染95.8%；可以降低98%具有发热和呼吸困难等症状的COVID-19；可以降低98.9%住院率和死亡率。

3. 以色列防疫政策严格指数下降

3月6日以色列政策严格指数为59.26，从2月初的最高值87.04，已经累计下降32个百分点。防疫政策逐步松绑，带动经济活动复苏。

4. 居民活动指数明显回升

截至2月26日，以色列居民在工作场所、公共交通、零售娱乐场所活动指数较疫情前水平分别下降27%、29%、28%，较一周前分别回升5、11、15个百分点。居民在商店和公园的活动指数已经由负转正，较疫情前水平分别增长了4%和15%。

5. 信用卡支出逐渐恢复

截至3月2日，以色列居民总信用卡支出已经由负转正，较疫情前增长了6%。旅游、餐厅、教育与休闲这三方面虽然仍然下降，但是降幅已经收窄了一半，目前较疫情前分别下降14%、30%、32%。家电、家具与服装恢复速度最慢，当前仍然同比下降64%。

三、英德相继推出解封计划

1. 英国解封计划

2月22日，英国首相公布解封计划：3月8日，英格兰所有中小学将会开学，允许两人在户外社交；从3月29日开始，允许6人以内或2户家庭户外聚会等等；4月12日，将开放商店、理发店等场所；将在6月21日前取消所有关于社交的法律限制。

首相表示，每个阶段的决策将由数据而非日期决定。解封的前提是：疫苗部署计划正常推进、疫苗能够有效保护接种者、感染率不会激增、新冠变异株可控。

首相表示，国内旅游业最早开始从4月12日恢复，海外旅游可能从5月17日恢复。英国最大的旅游运营商TUI表示，在英国首相提出解封计划后，夏季假日旅游预定量激增600%。折扣航空公司EasyJet表示，其航班需求增长2倍。度假公司Thomas Cook表示，其网站访问量增长75%。

2. 德国解封计划

3月3日，德国总理默克尔与各州州长商讨后决定德国将封锁时间延长了三个星期，直到3月28日为止，但放松了一些限制，在感染率相对较低的地区允许商店和其他企业重新开业。

具体计划推进将根据7天感染率而定，即一周内每10万人感染人数需降低至一定标准。计划包括：3月1日，重新开设一些学校课程、理发店；3月8日，书店、花店可以有条件重新营业；如果每10万人的死亡病例少于50例，则开放博物馆、动物园、花园、小零售商店；之后包括户外餐厅、剧院、音乐会、电影院、歌剧院等场所。

3. 西方国家继续探索疫苗护照计划

疫苗护照支持者认为：疫苗护照的发放将有利于经济复苏，使数以亿计的人恢复正常状态。欧盟一些高度依赖旅游业的国家，渴望以疫苗护照的方式重启国内旅游业。

疫苗护照反对者认为：疫苗护照存在道德和隐私问题。疫苗护照的发放会产生政治和道德问题，疫苗绝大多数流向富裕国家和其中的特权阶级，给予疫苗接种者特权而加强对未接种者的限制，有可能加大社会矛盾、加剧民族主义。同时，疫苗护照也涉及个人隐私、数据泄露问题。政府收集公众健康信息，这些信息如何储存、如何传输，以及谁有权访问都是问题。

风险提示：全球疫情超预期蔓延；疫苗接种不及预期；疫苗效果不及预期。

（作者为西部证券宏观首席分析师）