美国离“群体免疫”还有多远？

2021年3月12日，美国新冠疫苗接种已破1亿；拜登设立了新目标，要在5月1日前让所有成年人都有资格接种，并将美国独立日（7月4日）设为“恢复常态”的目标日期。截至3月23日，美国已接种约1.27亿剂疫苗，日均接种230万剂。由此，市场关心的问题是：美国离实现“群体免疫”还有多远？一旦实现“群体免疫”，美联储货币政策又会如何反应？

1、 若按目前接种速度，实现“群体免疫”还有多远？首先，需要考虑强生（单剂）疫苗的影响，目前已经交付的强生疫苗占比为3%。其次，需要考虑实现“群体免疫”所需的“完全接种”人数比例，我们分析认为，75%或是较合理的“完全接种”目标。因此，按照目前的接种速度（230万剂/日）和强生疫苗占比(3%)，美国实现“群体免疫”的日期是2021年8月29日。这一日期比拜登宣布“恢复常态”的日期（7月4日）晚了56天。

2、 若按时完成新目标，疫苗接种速度需要多快？5月1日实现全体成年人的完全接种，需要接种速度达到700-1000万剂/日，难度很大。若想实现此目标，美国疫苗接种速度或需在当前基础上提高3倍以上。美国独立日（7月4日）实现大范围接种，需要接种速度提高至300-350万剂/日（约为目前速度的1.3-1.5倍），难度尚可。

3、 三个变量如何影响“群体免疫”之路？未来一段时间，日均接种速度的提升、强生疫苗比例提高、以及目标接种比例的下降，均可能使实现“群体免疫”的日期提前。我们对上述三个变量进行敏感性分析，结果显示：1）日均接种速度每提高10万剂/日，将使“群体免疫”提前3-7天。2）每增加1%单剂疫苗比例，将使“群体免疫”提前1天。3）每减少5%完全接种比例，将使“群体免疫”提前14-15天。

4、 美国“群体免疫”路上，还有哪些不确定性？1）变异病毒的影响。截至3月21日，美国B.1.1.7累计确诊达6390例。但综合来看，变异病毒的阻碍不大。2）接种意愿偏低的影响。最新调查显示，美国接种意愿仅约70%，低于（我们认为的）实现群体免疫所需疫苗接种比例（75%），且近期阿斯利康的“副作用”扰动可能使接种意愿再受挫。3）免疫持续时间的不确定。新冠抗体可持续的时间可能在3-12个月。如果免疫持续时间过短，实现“群体免疫”可能需要更高频地、多次地接种。4）儿童接种问题。美国13岁及以下儿童占比约17%，该部分人群可能需等到2022年才能接种。5）产生抗体需要的时间。接种疫苗后，一般需要3-4周才能产生抗体。意味着，大规模接种与“群体免疫”之间，可能存在1个月左右的时间差。

5、 结论与展望：综合来看，美国可能在7-8月实现疫苗的大规模接种（65-75%），继而在8-9月实现“群体免疫”。一系列不确定性（按照重要性排序依次为：接种意愿、儿童接种问题、免疫持续时间、变异病毒等），意味着美国真正意义上实现“群体免疫”或出现延迟。但需注意，“群体免疫”可能并非“恢复常态”的必要条件，这将取决于拜登政府的主观决策。美国在7月“恢复常态”仍是可能的。对于市场而言，美国“恢复常态”前后，需要关注两大经济指标——就业与通胀。一方面，现阶段，美国就业恢复与通胀水平仍受疫情抑制。解封后，如果美国就业市场能够如期恢复，例如失业率迅速恢复至4.5%以下，美联储的政策转向或将提前，比如美联储在2021年Q3开始讨论、Q4开始实施缩减QE，这种可能性不能排除，至少市场对此的预期和犹疑会更加浓厚。另一方面，美国消费场景一旦恢复，确有可能出现消费“快反弹”、通胀“快走高”。若真如此，美联储的平均目标通胀制将“受考”，风险资产在市场紧张情绪中或经历波动调整。

风险提示：疫苗供应、效用与免疫持续时间不及预期，拜登政府执行力超预期，美国经济与通胀恢复节奏超预期，美联储政策变化超预期等。

（钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛成员）