基金，持有多久才对？

2021年春节后A股走出了深度调整的走势，公募基金的亮眼表现也暂告一段落，基民在关灯吃面之余，也开始注意到频繁的买卖操作是造成大额亏损的主要原因。长期持有是正道，但是长期是多长呢？持有一只基金要多久才算足够久呢？

主流的投资数据平台会提供诸如“年化收益率”、“今年以来业绩排名”、“波动率”等数据，但以上的问题没办法从这类数据里找到答案，因为基民关注的是“投资体验”，而这些数据都是在讲基金表现好不好，而不是基民体验好不好。本文我们会从投资体验的角度来回答“长期是多长”，希望能给广大基民提供一些有用的参考。

我们收集了2016年初到2021年3月24日总计1270个交易日（5年零3个月）的基金净值数据，这样一个时间样本覆盖了熔断、蓝筹股行情、大熊市、创业板行情等不同市况，我们没有包含更早的数据，是考虑到2015年后公募基金发行速度明显提高，更早期的区间可研究的基金样本明显更少。基金样本是成立于2015年底以前、当前规模不小于2亿、主要投资于A股的股票型基金和偏股型基金，总共有1210只，总规模2.76万亿，既包含指数型基金也包含主动管理的基金。总结起来就是1270个交易日，1210只基金，时间和空间上都有不错的代表性。

下面明确几个概念：

半年胜率：1270个交易日里，随机持有基金125个交易日并实现盈利的概率。

半年平均收益率：1270个交易日里，随机持有基金125个交易日平均能够实现的收益率。说起来有点绕，1270天里随机的连续125天总共有（1270-125+1）=1146种不同的收益率，这些收益率的均值就是“半年平均收益率”。

达到90%胜率所需时间：1270个交易日里，持有一个基金需要多少个交易日，才有90%的概率是盈利的。可以想象，对于波动越大的基金，这个数值会越大。

最长创新高时间：1270个交易日里，基金净值下跌后再回到前高所需要的最长的时间。

过去5年零3个月的总体情况

在上述时间段，样本平均实现了66.62%的总收益，年化收益率10.27%，年化波动率21.64%。即使你不小心选了排名在后1/4的“渣男”基金，也能得到近40%的总收益，或者6.63%的年化收益。跟大部份基民的账户表现比，可以说是非常不错的结果。数据如下：

图一：样本基金与市场指数在2016年1月到2021年3月底的表现

要得到上面这个结果，需要经历的过程就是：耐心持有63个月，中间承受31.02%的最大跌幅。这才是门槛，人生有几个5年？实在做不到耐心持有5年的话，怎么办？

半年可以吗？一年或者两年呢？

“长期持有”的长期，对很多人来说可能就是半年，据某宝统计，基民持有一只基金的平均期限是42天，刚刚记住基金简称的功夫，就把手头的基金给卖了，气急败坏地开始记新的基金简称。然而半年对于基金投资来说是完全不合格的期限，我们的研究数据表明，在过去5年，如果你持有一个偏股型基金半年，或者125个交易日，你能够获利的概率只有74%，或者说有四分之一的机会要亏钱。

图二：样本基金与市场指数的持有期胜率比较

而对于能够等待一年时间的“超级耐心”的投资者，情况并没有明显改善，除非你非常幸运地选到了排名前10%的基金，否则持有一年就卖出基金的行为，胜率仅仅比随机好一些。只有当投资者愿意真正认真而谦卑地对待自己的投资组合，愿意持有超过2年时间，胜率才会明显站在投资者这一边，基金中位数和市场指数胜率都在80%以上。这里不得不提一下最近两年大受追捧的创业板，即使5年间有2年多时间表现强势，持有2年的亏损概率仍达到残忍的60%，看看上证50和创业板指的走势对比就知道了。

图三：创业板指数与上证50指数的走势对比，以2016年初未起点，起点值100

高波动率虽然一般能对应高收益潜力，但是高收益不是一般人能赚到的，一般人通常就是“享受”了高波动率之后恼羞成怒地放弃了。投资者尽量选择低波动率的基金品种，有非常重要的实际意义。

事实上，80%的胜率（胜率）并不够，一项投资，如果不能预期达到90%胜率，那么我们就很难把它放在实际生活和工作中的预算计划里。那么持有一只基金需要多久，才能达到90%的胜率呢？

到底持有多久才算足够？

答案是657个交易日，按每年250个交易日算，大概是31.5个月，两年半的时间。这就是偏股型基金（以及股票指数）所能提供的条件：持有两年半，有九成把握可以赚到钱。

比较稳健的基金（前1/4）会好很多，只需要一年半，而不太稳健的基金（后1/4）则需要三年多。在指数方面，代表大盘蓝筹的上证50指数，不到一年半的期限就可以实现90%的胜率，而代表梦想和激情的创业板指数，需要的时间是49个月，每周在创业板“七进七出”玩命搏杀的读者可以去陷入沉思了。

图四：样本基金与市场指数的建议最低持有期

上图还提供了一个参考数据“最长创新高时间”，就是如果非常倒霉一进场就站到了山顶，基民最长需要等多少个交易日才能回本。平均是477天，风控做得特别好的基金（前10%）只需要1年左右，很稳健的基金（前1/4）是361天，不太稳健的基金（后1/4）是653天，接近2年8个月。上图告诉我们什么是“稳健”，“稳健”不是不会跌，而是跌下去之后1年就能回来，而“不稳健”的基金可能需要多等3年。

高收益，是多高的收益？

耐心持有的投资者，可以期待怎样的收益呢？在过去的五年里，持有偏股型基金半年的平均收益是8.26%，1年是15.17%，2年是24.34%，而即使是不幸选择了表现相对较差（后1/4）的基金，也分别有5.18%、9.07%和14.5%的平均绝对收益。2年24%，大家可以比照自己的基金账户情况，看看自己平常辛辛苦苦的买入卖出，有没有比耐心持有得到更多回报。

图五：样本基金与市场指数的持有期收益统计

需要特别注意的是，即使是表现排名前10%的优秀基金，持有2年可以期待的收益也只有49.31%。抱着每月涨停半年翻倍的期望入场的投资者，需要非常谨慎地重新检查自己的投资计划。

最后再上个图，给大家展示下不同投资体验的情况。

图六：两只基金的走势对比，其中基金公司名字以“XX”代替

上图两个基金，在过去5年3个月的时间里，都实现了年化24%的超高收益率，波动率方面，XX新成长基金是20.86%，XX中国稀缺资产基金是22.15%，似乎风险收益特征都非常相近，最近半年的走势也非常接近，都很“抱团”。但在投资体验方面，XX新成长基金的半年胜率是86%，一年是89%，两年是100%，而XX中国稀缺资产基金是68%、61%和66%，XX新成长基金的最长净值恢复期是247个交易日，而XX中国稀缺资产基金是457个交易日。相似的收益水平，完全不同的投资体验，背后到底发生了什么？可以明显看到的线索是，XX中国稀缺资产基金在2016年初熔断的时候，以极低的仓位躲过了大跌又抓住了反弹，并且在2016年全年弱势市场中保持非常低的波动率，随后在2017年蓝筹股牛市中不涨反跌，但又在2018年熊市中保持平稳并在随后的创业板行情中再次实现逆袭。这样的基金，毫无疑问是非常吸引关注的，并且也很容易有很多令人震撼的阶段性“骚操作”。但结果很可能是基金经理艺高人胆大的同时，基民完全跟不上，反复打脸。相比之下，XX新成长基金由于长期坚持四平八稳的风格，没有在任何时候追求大幅度偏离市场指数，最终给基民带来了平稳得多的投资体验，从而实现更高的基民实际投资收益。

结论

综上，我们尝试给广大基民总结三条关于基金投资的约束建议：

回避容易大起大落（高波动率）的基金，否则等待回本的煎熬时间可能是天长地久。像沪深300ETF和上证50ETF这种代表中国核心资产、长期增长更为确定且波动相对更低的基金标的，应该成为个人投资者重点考虑的长期投资标的。

如果你追求的是年化10%-15%的收益水平，需要预备至少两年半的投资期限。并且，理性投资者不应该设定高于15%的长期收益目标。

换句话说，两年以内会用到的资金，最好只考虑偏债型基金或者债券基金，并相应降低收益预期。

（作者为中欧国际工商学院教授，共同作者为中欧国际工商学院财富管理研究中心兼职研究员）

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