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数据会“说谎”吗?

2021-04-06 11:21:02

作者:伍戈    责编:张健

年初我国经济同比数据极其靓丽,但这未必代表着经济超常强劲。全球需求扩张叠加供给相对滞后,再通胀进程似未结束,美债利率或仍处上行通道。货币方面,近期我国银行间利率维持低位,与美债利率持续上行形成鲜明对比。不过,在经济回升叠加通胀上行的情形下,未来国内利率中枢或易上难下。

数据有时会“说谎”,尤其是存在基数效应扰动时。年初我国经济同比数据极其靓丽,但这未必代表着经济超常强劲。反之,未来同比数据可能高位回落,或也未必表征经济羸弱。

外需方面,美欧制造业PMI均创20年来新高,服务业也明显回升。美国疫苗接种人数已达45%,加之货币财政刺激不断,零售同比创次贷危机以来的新高,新增非农就业人数也创去年8月以来新高。不过,巴西、智利等原材料产地国新增确诊人数居高不下,供给能力短期难以快速恢复。全球需求扩张叠加供给相对滞后,再通胀进程似未结束,美债利率或仍处上行通道。

内需方面,防止经营贷流入房市对住房销售的影响有限,房贷利率低位仍将支撑销售韧性,融资约束下地产投资预计小幅放缓。从水泥、沥青等高频数据看,基建投资近期似有走强迹象。制造业投资在出口和消费拉动及前期利润驱动下料将继续回升。

随着二次疫情得以控制,居民消费尤其是服务消费仍将加速修复。“就地过年”期间抑制的需求有望释放,交通旅行等相关消费或将明显提升。

价格方面,石油输出国组织虽同意逐步增产,但其增幅可能赶不上全球需求扩张的速度。国内唐山环保限产等对钢价抬升的影响明显,叠加煤矿事故频发引致安全检查趋严,市场供需仍处紧平衡。若再考虑到较强的基数效应,PPI同比将加快上行。

以原油、铜、钢铁为代表的中上游价格对家用电器、水电燃料、交通通信工具等居民终端消费服务领域的传导正在逐步体现,CPI预计持续上行。

货币方面,近期我国银行间利率维持低位,与美债利率持续上行形成鲜明对比。不过,在经济回升叠加通胀上行的情形下,未来国内利率中枢或易上难下。外需高景气度下货币宽松必要性下降,信贷社融增速放缓趋势难改。

财政方面,一季度地方政府债发行中有近40%用于还本付息,而过去三年同期该比例平均不到10%。虽然二季度政府债将明显放量,但其对经济的带动作用或小于过往。

图:真实经济是强是弱?

来源:WIND,笔者预测

注:图中各指标为当月同比增速。

(作者伍戈为长江证券首席经济学家)

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