疫后经济，自发反弹尚未结束

伍戈：疫后的财力

三年来受到疫情、地产等多重拖累，我国政府尤其是地方政府的资产负债率显著抬升并创新高。展望新年，“以收定支”的财政现实，加之相对审慎的预算赤字安排，或预示着未来财政支出强度是有限的。

伍戈：经济的归途

与过往经济上升期不同，疫情期间企业资产负债率的攀升并非其主动加大负债引起的，更多是资产较快收缩的被动结果。展望新年，随着疫情冲击的消退，微观主体资产负债表的受损进程或将终结。

伍戈：休养，而后生息

但参考疫后亚洲经济体资产负债表修复的艰难历程，剔除基数效应后，下半年我国消费动力可能有所趋缓。展望新年，防疫优化后最为关键的第一波疫情峰值终将过去，生活场景打开有助于消费阶段性回暖。

消费，能起来吗？

化防疫后第一波疫情见顶，居民出行等消费场景有望明显打开，这是经济迈向实质性修复的第一步。

疫后的涨价

去年四季度亚洲各国普遍进入防疫优化期，物价开始明显回升。

伍戈：实体经济何时突围

当前我国内生经济动能依然承压，总需求政策有望进一步加码。

内需，思变

外需不足内需补。借鉴历史，随着新一轮政治经济周期，叠加“五年规划”进入第三年，明年基建实物工作量可能呈现超季节性抬升。

谁来支撑需求？

稳增长转向政策性金融工具，票据利率上行幅度为近4年同期最高，信贷或将有所修复，但社融脉冲后下行依然。

伍戈：居民还愿买房吗

商品房销售降幅四季度开始收窄，但增速转正仍需到明年一季度。

预期是现实的映射

伍戈：信贷增速持续下行13个月，如何避免预期转弱长期化

避免预期转弱的长期化，关键在于政策对症下药及行动的勇气。

伍戈：GDP目标淡化之下，稳就业成为最重要的“锚”

初步测算，全年至少要实现3.5%~4%的实际经济增速，才可能使失业率降至5.4%~5.6%的区间附近。

伍戈：经济，寻锚

2.从意愿来看，防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不强烈。3.从能力来看，在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。

伍戈：地产负反馈循环能否打破

当下拿地意愿的低迷将对明年房地产投资及整体经济形成拖累。

伍戈：刚过疫情峰值点，又落经济荣枯线

房企现金流恶化速度可能快于销售修复。

伍戈：又落经济荣枯线

内需方面，房企现金流恶化速度可能快于销售修复，市场定价的违约概率创历史新高。

伍戈：居民购房决策将更趋谨慎

变异毒株的极强传播力仍将持续对居民端修复产生负向影响。

伍戈：经济脉冲

内需方面，近期商品房销售降幅收窄，但过往来看，疫情峰值后累积需求的集中回补时间仅有一个月，下半年销售同比将改善，但更多由低基数贡献。购置税减半对汽车销量形成支撑，但疫情管控放松有限且就业压力陡增，消费环比仍将处于历史季节性低位。价格方面，疫情、战争等供给冲击缓解，需求回落主导大宗价格。政策方面，近期专项债规模创历史新高，后续将拉动相关贷款及信用扩张。伍戈：博士，长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事。俞涛、高童、曹海巍：长江证券研究员。高世宜、王鑫鑫、徐鸿诚：长江证券实习研究员。

经济脉冲

价格方面，疫情、战争等供给冲击缓解，需求回落主导大宗价格。政策方面，近期专项债规模创历史新高，后续将拉动相关贷款及信用扩张。但鉴于本轮疫情管控放松较慢且未来存在反复风险，消费、地产等内生动能修复偏弱，四季度前后存在政府债缩量场景下社融回落的可能。