什么是未来五年的投资主线？

观策·论市

当前美股迭创新高，与此同时，A股陷入调整，A股当前主要反应的是宏观流动性回归中性，微观流动性层面，当前边际增量资金放缓，从增量转为存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常强劲，尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造，未来持续超预期的概率较大。在前期调整后，A股呈现结构性行情为主，β转α的特征，精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。

美股方面，不断创新高的原因跟去年7月之后A股不断创新高的原因类似，流动性尚未持续收紧，而经济却在加速恢复，基本面和流动性形成的共振，但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整，届时A股反而会相对抗跌。

行业主线方面，疫情后中国制造业的“微笑曲线”已现。中国优势制造将会成为未来五年最重要的投资主线之一。而碳中和碳达峰将会对部分行业和领域带来新增投资需求和业绩改善动力，也是贯穿今年全年的投资主线。

复盘·内观

本周市场整体呈现出明显的分化格局，主要原因在于：1）部分顺周期板块业绩大幅超出市场预期，带动了周期板块情绪；2）相对应的，个别核心资产上市公司发布的业绩不及投资者预期，打击了核心资产板块的市场情绪；3）碳中和主题投资资金集中于钢铁、采掘等领域；4）部分投资者继续向PEG选股思路切换，低估值业绩高增或反转的公司得到市场青睐。

中观·景气

2月全球半导体销售额当月同比增幅继续扩大，美洲/日本地区半导体销售额当月同比增幅缩小，欧洲/中国/亚太地区半导体销售额同比增幅扩大。3月汽车和乘用车产销均同比和环比上行，同比增幅有所收窄；新能源车增速显著。3月份主要企业挖掘机销量同比上行,增幅较2月份有所收窄；主要企业3吨及以上装载机销量同比上行，增幅收窄。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格继续上行；镍、钴锌等有色金属价格多数上涨，铜库存涨幅较大。

资金·众寡

融资流入北上流出，IPO规模回升。北上资金当周净流出53亿元；融资资金前四个交易日合计净流入130亿元；新成立偏股类公募基金38亿份，较前期继续明显下降；ETF延续净赎回，对应资金净流出42亿元。行业偏好上，北上资金买入较多的为电子、机械设备、家电等；融资资金净买入较多的为食品饮料、非银金融、电子等；科技ETF净赎回较多，券商ETF净申购。重要股东二级市场净减持规模略增。本周和未来一周IPO有所回升。

主题·风向

本周产业观察——关注燃料电池产业化加速。财政部等五部门近日下发的通知显示，京沪粤冀豫等地城市群有望纳入燃料电池汽车示范应用名单。这是自去年9月财政部等部门发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》以来，示范城市的政策的进一步落地。我们认为，燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，建议关注燃料电池产业化加速。

数据·估值

本周全部A股估值水平较上周下跌，PE（TTM）下跌0.2X至18.3X，处于历史估值水平的72.9%分位数。行业估值跌多涨少，有色金属小幅上涨，休闲服务明显下行。

风险提示

经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

（作者为招商证券首席策略分析师）