进口高增指向制造业投资显著回暖——2021年3月份进出口数据点评

事件：

根据中国海关总署2021年4月13日公布的数据：2021年3月，我国进出口总额4684.7亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2411.3亿美元，同比30.6%；进口2273.4亿美元，同比38.1%；贸易顺差137.9亿美元。

核心观点：

（1）3月出口同比增速为30.6%，符合预期。

2月出口增速大涨存在明显的基数效应，3月对欧美日出口增速回调但背后的基本面因素仍然向好，美欧日PMI指数保持高度景气对我国出口形成支撑。3月对美出口同比增长53.3%（2月245.7%），对欧盟出口同比45.9%（2月205.5%），对日本出口同比7.6%（2月125.7%）。美国PMI指数录得64.7（2月60.8），欧元区PMI录得62.5（2月57.9），日本PMI录得52.7（2月51.4）。从出口的地区结构看，3月我国对英国、加拿大出口增速分别录得73.2%、57.2%，对日本、东盟出口增速相对较低，分别录得7.6%和14.4%，对巴西、俄罗斯、新西兰、南非等经济体出口增速均超过20%。（图1）

从出口的产品结构看，3月传统商品出口走强，其中灯具照明装置出口增速52.1%，家具及其零件48.9%，服装及衣着附42.2%，防疫物资出现结构变化，医疗仪器及器械和纺织纱线及制品分别增长39.0%和8.4%。此外，3月玩具、高新技术产品、箱包及类似容器出口增速分别录得36.7%、34.9%和15.0%。（图2）

综合以上数据来看，我们认为3月出口增速符合预期，主要原因有四：一是，主要发达经济体和新兴经济体PMI指数保持景气，生产端需求支撑我国出口基本面；二是，海外各国采取积极政策保障居民生活 、就业，稳定消费需求；三是，从结构上看，疫情、地产周期、全球电子和汽车产业链修复等因素使得部分防疫物资、传统商品、高技术产品等出口保持高景气度；四是，2021年2月出口高增速存在较大的基数效应，3月增速下降属正常回调。

（2）进口2273.4亿美元，同比38.1%。3月进口增速大幅增长，主要原因有四：一是国内制造业景气是进口的支撑，2-3月我国PMI指数分别录得50.6和51.9；二是大宗商品量价齐升带来进口额增长，如大豆、原油、黑色金属等；三是重要经济体出口回暖显示供应能力恢复，使得加工贸易保持高增长，进料加工贸易3月同比增长22.2%；四是贸易摩擦持续，叠加海外供应能力恢复，企业积极增加资本支出及部分中间品补库存。机床、集成电路、液晶显示板、半导体器件等产品进口明显增长，其中3月机床进口10269台，占1季度42.0%。（图3）

3月大宗商品进口金额均出现较大幅度上涨，其中铁矿石、大豆分别同比上涨112.5%和129.1%，铜材、汽车、钢材和原油分别同比上涨77.89%、43.03%、34.84%和32.73%。总的来看，大宗商品进口额上涨受益于国内生产端需求景气带来的量价齐升。1-3月，我国进口铁矿砂2.83亿吨，增加8%；原油1.39亿吨，增加9.5%；大豆2117.8万吨，增加19%。以大豆为例，1-2月进口1340.9万吨，进口额62.8亿美元，均价468美元/吨；3月进口777万吨，进口额39.3亿美元，均价505.8美元/吨，较1-2月上涨8.1%。汽车进口金额上涨的主要原因是国内新能源产业链景气度较高，带动相关中间产品进口。（图4）

（3）展望未来，支撑全年出口增速的是全球生产端和消费端的需求释放，受疫苗进度影响，防疫物资出口景气或贯穿全年，但已不再是重要的边际影响因子；地产周期、全球电子和汽车产业链修复等因素使得机电产品、家具家电等出口保持高景气；前期恢复较慢的纺织服装、玩具等传统商品也逐渐提速。进口方面，随着国内需求趋稳，影响进口额的边际因素主要包括大宗商品价格、贸易摩擦带来的供应链紧张等，制造业投资回暖迹象明显，需关注企业资本支出和补库存情况。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨