海外市场FOF策略概述与ETF实践

FOF基金在海外市场发展迅速，国内布局方兴未艾。截至2020年底，美国FOF基金规模超2.8万亿美元，在共同基金中规模占比达12%并逐年提升，其中混合型共同基金中58%的规模来自混合型FOF基金。从策略类型看，目标日期基金、目标风险基金和动态配置基金在海外FOF基金中占主流，目标日期基金的核心是下滑轨道的设计，目标风险基金的关键是风险的度量和管理，“回归均衡”则是动态配置基金的主要利润机制。此外，指数公司积极布局FOF型策略指数，跟踪该类指数的FOF型ETF自2008年以来规模增速超50%，包括目标风险ETF和目标回撤ETF等产品.

美国FOF基金发展概况。

1）美国共同基金市场中FOF占比持续提升，市场集中度高。2020年末，美国FOF基金规模突破2.8万亿美元，前10大基金管理人市场份额超过80%。

2）FOF基金以混合型为主，股票型和债券型产品占比虽然较低，但有所提升。2019 年末，混合型FOF基金规模突破两万亿美元，占比达到86.28%，股票型FOF基金占比9.9%，债券型FOF基金占比3.79%。

3）2019年FOF型ETF基金年末规模达到134.44亿美元，相较于2008年的0.97亿美元，年复合增长率达到了50.83%，从管理人结构来看，Blackrock旗下的FOF型ETF规模最大，占全部FOF型ETF总规模的39%。

美国FOF基金分类。

1）美国FOF基金依照其底层投资资产的分类，可以分成混合型、股票型、固收型、另类型和特殊型5类，其中股票型FOF基金的底层投资资产主要为股票型公募基金，固收型FOF基金的底层投资资产主要为债券型公募基金。

2）从基金管理人的角度，可以将FOF分为内部管理FOF以及第三方管理FOF；从投资标的基金的角度，可以将FOF分为内部基金FOF以及全市场基金FOF。

主流FOF基金策略及案例分析。

1）截止2020年年末，美国目标日期基金规模达到1.59万亿美元。下滑轨道设计是目标日期基金构建的核心环节，大部分目标日期基金的下滑轨道为“穿点型”。

2）截止2020年末，美国目标风险基金规模达到3980亿美元，近年来规模保持稳定。目标风险基金的设计与运作以恒定风险水平的确定与持续管理为核心，其理论模型包括固定资产比例模型、最大化收益模型和风险平价模型等。

3）动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略，其中规模较大的为PCIMO公司发行的PIMCO All Asset Fund（PAAIX）。

FOF型策略指数构造及案例分析。

1）FOF型策略指数主要包括生命周期指数和风险控制指数，其中较为典型的是标普发布的目标日期和目标风险指数。

2）中证指数公司于4月9发布中证目标风险系列指数，进一步丰富指数体系。

3）Blackrock旗下iShares核心目标风险系列FOF型ETF规模最大，占全部FOF型ETF总规模的39.55%。

（作者为中信证券量化策略分析师）