公募基金2021年一季报回顾：均衡配置，加仓港股

市场概况：仓位下降，港股配置提升

公募基金2021年一季报回顾：仓位下降，港股配置提升

公募基金2021年一季度仓位降幅不大。由于去年3月23日以来指数累计获利幅度不小，上涨时间较长，整体估值不低，结构性估值处在历史高位，场内投资者仓位普遍不低，经济增长边际空间有限以及宽松政策逐渐退出，市场在经历一月上涨后步入“中期调整”。一季度沪深300和创业板指跌幅分别为3.13%和7.00%，若以指数高点为基准，沪深300指数最大跌幅超过17%，创业板指最大跌幅超过25%。在市场波动明显的背景下公募基金的股票仓位有所下降，但总体资产结构变化幅度并不算大：

1） 股票类资产总额从去年四季度的5.3万亿元提升至5.45万亿元，占全部基金资产比重由25%小幅下降至24%；但海外中资股占资产比重由2.04%提升至2.77%。

2） 债券类资产与上季度基本持平，现金和其他资产占比小幅提升，整体变化幅度较小。

公募在A股市场占比继续提升。虽然一季度市场波动加大，但公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续提升趋势，占自由流通市值的比例已经进一步上升至16%，继续创出2016年以来的新高。

机构头部化效应愈发明显。年初公募基金产品发行的高潮中，头部基金表现抢眼，前十大基金管理公司持股占全部公募基金市值的比例，从四季度的49%继续上升至51%。

主动偏股型基金仓位有所下降。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位今年一季度由88%小幅下降至86%，仍处在历史的中高分位水平。

港股在公募配置中的占比继续大幅提升。一季度全部公募基金在海外中资股的持仓市值为6300亿人民币左右，持仓市值较四季度增加约1900亿人民币。而且一季度仓位也大幅提升，主动偏股型基金的港股配置比例从去年四季度的10.5%大幅提升至14.3%。

下一阶段操作建议：局部热点新方向开始浮现

我们在2月初开始提示市场“中期调整”，到目前为止，市场前期累计最大跌幅超过15%，从顶部至今时间持续了近2个月左右，市场整体估值到了历史均值附近（尽管局部估值仍不算低），前期A股市场日成交一度接近我们此前提示的情绪降温目标区域6000-6500亿元日成交的目标区域。另外，一季度增长数据虽较为平稳，但并不强劲，表明政策大幅紧缩的可能性也在下降。综合来看，我们认为市场整体可能仍然处在“磨底期”，但已经出现了一些估值较为合理、产业发展中长期向好的投资机会值得逐步布局。展望下一季度，我们建议从如下思路自下而上选股：

1）自动驾驶主题；

2）行业保持高景气（新能源汽车产业链中上游、新能源光伏、电子半导体硬件科技等）；

3）估值相对合理且基本面仍在复苏行业（泛消费行业，如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游，以及部分供需结构相对好的部分周期行业，如铝等）。

后续我们综合增长、政策、流动性及估值、信用市场以及外围情况变化来更新市场节奏判断。

配置特征：持股分集中度略降，银行加仓，电气设备减仓

从主动偏股型基金管理人第一季度的重仓仓位配置方向来看：

1) 龙头公司持股集中度略降。主动偏股型基金重仓前400的公司重仓市值占全部重仓股的比例从96.6%下降至95%，持股集中度略有下降。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海康威视和中国中免位列A股持仓市值前五，港股中的腾讯、美团和港交所等主动持股市值相对较高。

2) 主板加仓，创业板和科创板减仓。科创板仓位自2019年开板以来重仓仓位持续提升，但由去年四季度2.6%下降至一季度的2.47%；创业板成分股由于前期估值整体偏高，虽然去年四季度仓位略有回升，但今年一季度持仓占比再度下降。

3) 新老经济仓位进一步均衡。在增长与政策“一进一退”的背景下，一季度公募基金持仓延续去年下半年的新老经济再平衡。

新经济仓位从去年四季度的77%下降至75%，其中重仓仓位降幅超过1%的行业仅有电气设备，而计算机、家用电器和汽车零部件等同样降幅居前，如立讯精密、美的集团、通威股份和隆基股份等在一季度基金减持家数较多；食品饮料板块虽然估值较高且跌幅较大，但仓位仅小幅下降，贵州茅台获得大量基金增持；医药生物板块在经历连续2个季度大幅减仓后，一季度再获明显增仓，其中智飞生物、药明康德和长春高新增持较多。

老经济板块中，银行获得大幅加仓，招商、兴业和平安银行是重点增仓对象，基础化工、建材等板块重仓仓位也有所提升，长江电力、东方雨虹和万华化学等在一季度基金增持家数较多。老经济重仓占比提升与一季度股市老经济跑赢新经济的表现一致，其中领涨的钢铁和电力虽然重仓比例较低，但也有明显提升。

4)主动偏股型基金在港股重仓持股中，腾讯、美团、港交所等主动持股市值相对较高。

(作者为中金公司董事总经理）