节后控制回调风险

投资要点

稳健货币政策保持流动性合理充裕，债市多头信号持续。

权益市场近期在生物科技、新能源等高景气板块驱动下，成长赛道占优，创业板强于主板。目前沪深300的阶段反弹趋势已然不强，并且节前创业板未来期望回报估计也初现反转信号，节后回调的风险开始上升。

近期AF系统显示位于投资区域的行业（申万一级）：食品饮料、综合、钢铁、电气设备、医药生物等等。景气较前期有改善的行业，如：家电、轻工制造、交通运输、通信等。

AF系统细分关注板块跟踪：生物科技、新能源反弹持续确定性更强；芯片、钢铁波动较大，多空节奏把握依然较大；银行、光伏、白酒短期信号转空。

AF系统机构审美一致（抱团）标的池转空，3月中旬以来的反弹行情节后基金重仓指数（8841141.WI）大概率回调，应控制风险。

1. 货币市场流动性状况

表1：货币市场主要标的流动性压力测算近两周情况对比

（截至2021年4月30日）

节前一周，货币市场流动性状况依然良好，尤其是银行间短端流动性压力明显较更早一周小。货币市场并未体现出通常节前或跨月流动性紧张特征。运用三种买卖价差方法对进行的流动性压力测算结果显示，在三种方法测试下买卖价差都呈现出明显回落，压力释放（如表1）。

与有所不同的是，和近一周压力明显回升。银行与非银之间的流动性状况存在一定差异。非银的资金压力，可能较银行间略大。

10Y国债和10Y国开活跃券流动性压力依然维持在1年多以来的低位水平。国债活跃和国开活跃流动性价差略有抬升，但短期内利率债因流动性产生的利率上行压力仍然较小。

图1：货币市场流动性压力测算（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

2. 债市利率趋势研判

AF-债市利率趋势择时系统显示，3 月 11 日出现弱多头信号，债市仍在阶段性多头趋势之中。结合近期政治局会议强调稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持的论述，未来一段时间货币市场流动性将维持适度宽松，债市多头信号仍将持续。多头信号持续的时长，将与当前信用收缩的节奏相关。

图2：国内债市利率趋势择时（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

3. 宽基指数及风格指数跟踪

3.1 宽基与风格整体形势

AF-宽基指数跟踪研判系统显示，主要宽基指数未来期望回报估计值近期走势出现分化。从AF期望回报估计值高低判断，深创100短期相对于其他宽基表现更为出色。

图3：AF系统宽基指数趋势跟踪（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

AF-风格指数跟踪研判系统显示，AI模型对于各风格指数的回报估计除国证成长外，其他均出现不同程度的下调，模型对于短期后市开始悲观。

图4：AF系统风格指数趋势跟踪（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

3.2 宽基指数择时信号（陆续增补）

沪深300指数在2021年2月18日出现空头信号之后，分别在2021年3月31日和2021年4月12日都发出交易信号，尽管4月20日再次发出多头信号。模型多空信号近期频繁切换反而强调了当前沪深300指数反弹趋势性不强的判断。

图5：AF系统沪深300指数择时（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

AF系统在3月26日给出创业板多头信号以来，创业板在生物医药等重点成长标的带动下持续快速反弹。然而，临近5月1日，AI对于创业板期望汇报估计Q曲线斜率已然出现反转，短期创业板反弹趋势可能止步。

图6：AF系统创业板指数择时（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

4. 行业轮动趋势跟踪

4.1 一级行业整体趋势

AF-一级行业指数趋势跟踪系统显示，权益市场近一个月以来的反弹情绪已经不同程度分化。主板的持续反弹不断面临压力，在境外印度疫情形势严峻等情绪驱动下，创业板在生物医药的驱动下仍在延续反弹行情。然而在适度货币和信用收紧的基调下，情绪驱动的行情局部持续的空间会变小。

目前，AF系统推荐的位于投资区域的高景气行业：食品饮料、综合、钢铁、电气设备、医药生物等等。近期可着重关注AF系统逐渐加仓的行业，如：家电、轻工制造、交通运输、通信等（如图8所示）。

图7：AF系统申万一级行业指数趋势跟踪（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

图8：AF系统申万一级行业指数近期调仓方向（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

4.2 市场关注主题择时（陆续增补）

白酒指数（399997.SZ）在节前最后一个交易日4月30日被AF系统给出空头信号。

图9：中证白酒指数趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

光伏制造指数（CJ003084.WI）本轮的阶段性反弹在4月19日的空头信号发出后，并未再次重现多头信号。即使节前光伏制造指数仍小幅上行，节后仍将关注向上动力不足发生回撤的风险。

图10：光伏制造指数趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

新能源车设备（CJ002029.WI）在4月7日发出多头信号以来，趋势短期仍在持续。

图11：新能源车设备指数趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

银行指数（CJ001033.WI）在AF系统在4月30日再次给出空头信号。

图12：银行指数趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

国证芯片（980017.SZ）整体波动较大，AF系统近期多空信号频繁切换，表明近期板块趋势性偏弱。即使4月29日再现多头信号，若节后市场整体盘面不乐观，上升趋势也可以受到抑制。

图13：国证芯片趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

钢铁短期依然是胜率低但赔率高的板块。AF系统对该赛道的期望回报估计值近期持续攀升，表明AI对该板块持续看多，然而短时波动较大，多空信号切换频繁。我们坚持持仓待涨，非持仓谨慎的观点。

图14：钢铁趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

中证生科（930743.CSI）延续4月13日以来的板块强多头趋势。

图15：生物科技趋势择时信号（截至2021年4月30日）；

数据来源：浙商证券研究所，Wind

5. 机构审美一致标的池跟踪

近期，AF-机构审美一致标的池整体的期望回报估计值回升受阻，曲线斜率出现反转。2020Q4标的池和2021Q1标的池的跟踪结果均在2021年4月30日发出空头信号，表明AI系统量化结果对于抱团股整体持续反弹行情转为谨慎。

2020Q4标的池近个交易日AF择时系统当前净值为，而机构重仓指数当前净值为，AF择时系统依靠择时的超额约为，两者sharpratio分别为：2.75和1.67。

图16：2020Q4机构审美一致标的池择时信号（截至2021年4月30日）

图17：2020Q4机构审美一致标的池择时后净值与基金重仓净值对比（截至2021年4月30日）

2021Q1标的池近个交易日AF择时系统当前净值为，而机构重仓指数当前净值为，AF择时系统依靠择时的超额约为，两者sharpratio分别为：2.58和1.67。

图18：2021Q1机构审美一致标的池择时信号（截至2021年4月30日）

图19：2021Q1机构审美一致标的池择时后净值与基金重仓净值对比（截至2021年4月30日）

（作者为浙商银行金融工程首席分析师，共同作者为王小青）