投资整体平稳，消费不及预期，经济复苏斜率放缓 ——2021年4月经济数据点评

4月，全国规模以上工业增加值同比增长9.8%，预期增长11%，前值增长14.1%。1-4月，固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%，预期增长19.4%，1-3月增长25.6%。4月，社会消费品零售总额同比增长17.7%，预期增长23.8%，前值增长34.2%。

点评

工业生产：4月工业生产稳中有升，但略低于市场预期。从环比上看，规模以上工业增加值环比（季调）增长0.52%，表明工业生产稳步恢复。从同比上看，规模以上工业增加值同比增长9.8%，比2019年同期增长14.1%；两年平均增长6.8%，比3月份加快0.6个百分点。先行指标和高频数据呈现出一定的生产边际放缓迹象。4月，生产PMI指数为52.2%，环比回落1.7个百分点。高频数据显示，4月末，全国高炉开工率为61.88%，虽较月初有所回升，但明显低于去年同期的69.06%。随着去年基数上升，预计下阶段规模以上工业增加值同比增速将逐渐回落，企业生产会因PPI上涨而出现一定分化，价格转嫁能力较强的企业，盈利状况改善，有望提振生产信心；也会有一部分企业价格转嫁能力较弱，因成本上升而导致生产放缓。

投资：1-4月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%，比2019年同期增长8%，两年平均增长3.9%，较前3个月加快1个百分点。

分领域看，制造业投资同比增长23.8%，两年平均下降0.4%，降幅比前3个月收窄1.6个百分点。制造业投资的改善，与外需强化有关。近期，主要经济体复苏整体向好，经济景气提升带动需求改善，4月我国出口同比增长32.3%，创疫情以来的次新高，有助于企业信心恢复，加快资本开支。

基础设施建设投资同比增长18.4%，两年平均增长2.4%，涨幅比前3个月加快0.1个百分点。4月信贷规模整体回落，但企业中长期贷款增长较好，说明了基建投资等中长期资金需求较为旺盛，同时，专项债迎来发行窗口期，对基建投资形成一定支撑。

房地产投资同比增长21.6%，两年平均增长8.4%，涨幅比前3个月加快0.8个百分点，房地产投资保持了较强韧性。未来，房地产调控从严将对房地产投资形成一定压力，但租赁住房布局加快、企业资金周全需求增加等或将促进房地产投资保持韧性。

消费：4月，社会消费品零售总额同比增长17.7%，两年平均增长4.3%，较3月回落2个百分点。从环比上看，4月社会消费品零售总额仅增长0.32%，较前值回落0.62个百分点。

虽然线下消费、服务消费等有所改善，但消费仍然偏弱，恢复程度不及预期。据介绍，除家电类商品外，其余商品类别商品零售额两年平均增速均正增长，而家电类商品消费的负增长，或由于房地产调控政策从严，对相关产业链形成影响。此外，根据“五一”假期期间的数据，全国国内旅游出游人数达到2.3亿人次，按可比口径恢复至疫情前同期的103.2%，但国内旅游收入仅为疫情前同期的77%，体现了目前消费还具有恢复空间。

总体来看，本月我国经济呈现稳定复苏态势，但也出现一定结构性特征。工业生产稳中有升，景气边际放缓；投资整体平稳，外需带动制造业改善，基建投资稳步发力，房地产投资保持韧性；消费相对较弱，改善程度不及预期。下一阶段，我国经济恢复仍然面临较复杂的环境，国内个别地区疫情反弹，疫情防控仍不能掉以轻心。国外经济恢复很不平衡，不同经济体间的疫情形势、复苏进程、宏观政策均有所分化。

特别是，近期美国CPI增长超出预期，国内PPI涨幅较快，未来通胀走势需要进一步关注。下一阶段，宏观政策要以“稳”为主，保持政策连续性、稳定性、可持续性。加大结构性调节力度，对受通胀影响较大的企业给予精准支持，防止因生产成本较快上升而导致企业停产倒闭。进一步加大对就业和基本民生的支持力度，保障居民收入，提升消费能力和意愿。

（作者为中国民生银行首席研究员）