美联储公开市场操作的起源

近日，市场高度关注美联储负债侧逆回购协议（Reverse repurchase agreements，RRP）工具的使用。本质上，RRP是一个流动性转换工具，美联储可用其来吸收过剩的流动性。主动权虽在市场，但美联储可调节收益率来增减其吸引力。

RRP创设于1999年10月6日，但直到2002年12月18日之前数据都为零。上一次使用的高峰期始于2013年11月，终于2018年10月。2013年12月，美联储taper，2014年10月，美联储停止扩表；2017年10月，开始缩表，至2019年9月停止。逆回购协议只能调节结构性、临时性的过剩流动性，如果流动性过剩是持续性的，那么，从RRP到taper的过渡就是自然的了。

正回购（Repurchase agreements，Repo）是RRP的对立面，为美联储的资产科目，用于调节市场的结构性流动性短缺，其历史可追溯至1953年4月。2000年以前使用频繁，21世纪以来使用较少，最近一次使用是2019年9月至2020年7月。(美联储的正、逆回购与国内相反)

Repo和RRP都是美联储公开市场操作的内容，而现代意义上的公开市场操作始于1951年3月3日的财政部-美联储“协议”。这一天被认为是美联储的独立日，“协议”被称为美联储的“大宪章”，意义可见一斑。对于协议和公开市场操作的起源，市场研究远没有给予足够的重视，而这却是理解当前美联储公开市场操作的源头。

本周向大家推荐Garbade的《After the Accord：A History of Federal Reserve Open Market Operations, the US Government Securities Market, and Treasury Debt Management from 1951 to 1979》，共600多页，出版于2021年。从标题就可以看出本书的主题内容，作者使用的素材之一就是美联储的公开市场操作年报，这是了解OMO的必读资料。

（作者为东方证券宏观研究员、财富研究中心执行主管陈达飞）