非农低预期，美联储还会不会Taper？

美国5月非农数据“成色”如何，对未来的美联储政策路径，以及主要大类资产走势有何指引？我们的系统梳理，供市场参考。

一问：5月非农数据“成色”如何，市场的反应？

美国5月非农新增就业不及预期，黄金、美股等纷纷大幅上涨。美国5月非农新增就业55.9万人、不及预期67.4万人，劳动参与率61.6%、不及预期61.8%；同时，时薪收入环比增长0.5%、每周工作时长34.9小时，双双维持高位。受就业不及预期影响，数据公布后，10Y美债回落超7bp，黄金大涨1.2%，美股高开高走。

非农就业4月、5月连续不及预期背后，与财政发钱、疫情仍未收尾以及部分州尚未完全解封等有关。3月拜登政府大规模财政发钱，使部分居民不工作的收入超过工作收入、就业意愿随之大幅下降。疫情扩散、导致部分居民担忧病毒感染风险，以及纽约、佛罗里达等就业大州未完全解封，也影响了整体就业修复进程。

二问：导致非农就业不及预期的逻辑，最新的变化？

为了提高居民就业意愿，美国已经有超过20个州宣布将自6月起，不再发放联邦失业金。截至5月底，拜登政府对居民的“发钱”中，一次性1400美元的纾困款，接近发放完毕。虽然拜登政府每周还提供300美元的补充失业金，但已经有超过20个州以过多补贴不利于就业为由，宣布从6月开始不再发放该失业金。

疫苗大规模推广下，美国疫情加速改善，并且从6月开始，绝大部分州都将完全解封。受益于疫苗推广，美国新增确诊病例在6月初降至1.6万例/天上下，接近疫情爆发初期水平。随着疫情趋势向好，截至5月底，美国已经有超过40个州开始解封。还未解封的州中，除俄勒冈、内华达外，也都计划在6月初放开限制。

三问：非农就业未来演绎方向，对政策、市场的指引？

财政发钱减少、疫情逐步收尾及绝大部分州解封等推动下，美国非农就业的修复或将逐步加快。财政发钱减少，将促使“躺在家里拿钱”的居民开始找工作。同时，随着每百人疫苗接种量有望在7月下旬达到110剂以上，美国疫情趋逐步收尾。绝大部分州解封、推动经济活动加速回归正常，也将有利于就业修复加快。

参照2013年政策退出经验及非农就业修复进程，美联储可能在3季度末前后正式向市场释放退出QE信号。中性情景下，假设非农月均新增就业的中枢提升到40~60万人/月，美国此前因疫情减少的就业规模将在3季度末前后恢复至75%。回顾2013年的政策退出经验，就业规模恢复75%之后，美联储宣布了退出QE。

综合美联储货币政策，以及美国经济基本面、财政政策的演绎路径来看，需警惕10Y美债利率开启新一轮上行趋势，以及美元走强，对全球市场的影响。除了货币政策趋于转向外，美国财政部2月以来压降财政存款、向市场注入大量流动性的举动，也将在3季度进入尾声。这一背景下，叠加疫情改善下美国经济修复显著加快、通胀压力大幅累积，需警惕10Y美债利率开启新一轮上行趋势，以及美元走强，对全球资本市场的影响。

（作者为开源证券首席经济学家）