辜朝明的“资产负债表衰退” 三部曲

这次推荐的三本书，作者都是辜朝明。他先是在纽约联邦储备银行任职，而后担任野村综合研究所首席经济学家，三本作品都是佳作，图文并茂，理论与实践并重。

据笔者所知，辜朝明共出版了4本书，第一本叫《Balance Sheet Recession: Japan's Struggle with Uncharted Economicsand Its Global Implications》，英文版于2003年出版，应是作者首次以专著的形式完整表达“资产负债表衰退”理论，可惜未被翻译成中文，且至今一直未能下载到电子版。

笔者最先读到的是《大衰退：宏观经济学的圣杯》（英文版2008年，中文版2016年），印象深刻。《复盘》和《大衰退年代》的英文版（2014和2018）出版后就先睹为快，后来出了中文（2020和2019），重读了一遍。

这四本书所用的理论框架和分析方法是一样的，只是分析的问题与写作期间有关。作者利用“阴阳周期”论，将不同学术派别对于经济的诊断纳入到同一个框架下，很有启发，例如凯恩斯方案适用于“阴”周期，弗里德曼方案适用于阳周期，任何阴阳的失调都是一种灾难，例如在阴周期采取扩张的货币政策对经济并没有什么明显效果，只会陷入流动性陷阱。

辜朝明反复阐述的一个观点是，企业或个人在经济的上升周期和下降周期的目标函数是不一样的。

在上升周期中，如主流经济学所描述的，企业以利润最大化为目标，个人以效用最大化为目标。但在资产泡沫破裂后的下降周期中，企业和个人的资产负债表出现了净资产为负的情况，此时目标函数就变为债务最小化。

此时，企业家和居民心里唯一想的就是还债、还债、还债，哪里还想着赚钱啊！即使有了一些盈余，也赶紧存在银行，哪里还想着投资或者消费啊！流动性的问题并非出现在供给侧，而是需求侧，所以货币政策失效，财政政策应该担起复苏经济的重任，政府作为“最后借款人”要扛起大旗。

这个观点对于经济建模和政策分析都非常有启发。

（作者为东方证券宏观研究员、财富研究中心执行主管）