内需走弱，外需仍强 ——国内经济政策跟踪

概要

实体经济：上周生产小幅回落，投资、消费需求仍然偏弱，工业品价格分化，其中钢价、煤价有所反弹。上周国际油价显著回升，需求端的恢复是本轮油价上涨的主因。随着未来疫情防控措施陆续放开，欧美服务业需求将迎来较快恢复，或将支撑油价进一步走高。

流动性：上周货币利率分化，央行净投放资金为零，美元指数回升，人民币对美元汇率贬值。近日银保监会提出，对新增房地产贷款占比较高的银行实施名单制管理，督促这些银行落实房地产金融调控要求。我们认为，未来宽货币的方向仍将延续，而信用收紧主要集中在房地产、基建领域。

政策：财政部发文，决定将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入统一划转税务部门征收。

1实体经济：内需走弱，外需仍强

1.1 生产：小幅回落

生产小幅回落，高炉开工处于低位。在下游汽车行业，上周半钢胎开工率小幅回升至60.0%，但与疫情前同期相比仍然偏低。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率多数下行，其中PTA、江浙织机负荷率小幅回落，聚酯工厂负荷率走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回落至62.3%，处于2018年以来历年同期低位，Mysteel样本钢厂钢材产量环比上行。沿海八省日均耗煤量自5月上旬以来首次回落，或与季节性因素有关，但仍高于2019年以来同期水平。

1.2 需求：投资、消费偏弱

投资：地产销售、建筑用钢成交回升，水泥出货率低于往年同期。上周地产销售面积环比超季节性回升，处于历年同期高位，短期地产销售仍有韧性。截至5月30日当周，土地成交的规划建筑面积继续回落，跌幅较前一周扩大，土地溢价率也有所下滑。在建材方面，上周建筑用钢成交略微上行。此外，全国平均水泥出货率持续下滑，不及历年同期水平。整体来看，投资需求仍然偏弱。下一阶段，由于紧信用周期的影响，我们认为房地产和基建投资需求会逐渐趋弱。

消费：汽车零售回升，票房收入与人次双双回落。在汽车行业，5月31日当周，乘用车批发销量相比于2019年同期下降7%，增速较前一周回落，而零售销量上升16%，增速较前一周由负转正。在文娱方面，电影票房收入和观影人次较前一周双双回落。随着广东地区疫情零星反弹，疫情防控有所趋严，消费或将受到压制，如果要完全回到疫情之前的增长轨道，还需要耐心等待。

出口：维持高景气。上周BDI指数有所回落，CCFI指数继续上行，均处于历史较高水平。

1.3 价格：国际油价显著回升

主要食品价格分化，其中猪价继续下行。上周水果和蔬菜价格环比分别下降0.7%和1.8%，鸡蛋价格环比上升0.6%。值得关注的是，猪肉价格环比回落5.1%，降幅远超历史同期水平。随着生猪产能的恢复持续向好，而猪肉的消费短期难以得到提振，我们预计猪价仍处下行区间，并将成为CPI的主要拖累。

主要工业品价格分化，国际油价显著回升。上周钢铁和煤炭价格有所反弹，但是5月19日国常会明确提出“保供稳价”，未来大宗商品价格易跌难涨。此外，玻璃价格上涨，水泥价格回落。值得注意的是，上周国际油价显著回升，布油价格更是突破70美元/桶。我们认为，在供给恢复没有那么快的情况下，需求端的恢复是本轮油价上涨的主因。随着未来疫情防控措施陆续放开，欧美服务业需求将迎来较快恢复，或将支撑油价进一步走高。

预计5月CPI同比1.5%，PPI同比8.2%。5月上半月，钢铁、煤炭、水泥等工业品价格大幅飙升，叠加去年同期低基数的影响，预计5月PPI同比将再创出新高。而终端消费需求的恢复仍然偏弱，5月以来，蔬菜、猪肉价格明显回落，通胀的分化趋势仍较明显。目前中国的结构性通胀主要是受到供给收缩以及预期的影响，反映在上游涨价幅度远高于下游。随着大宗涨价得到遏制，中国出现全面通胀概率较小。

（作者为中泰证券研究所宏观首席分析师，共同作者宋潇、侯欢）