美联储隔夜逆回购工具需求量再创历史新高，意味着什么

在美联储本周议息会议将隔夜逆回购利率从0%调升至0.05%后，美联储隔夜逆回购工具（RRP）的使用量在周四再创7560亿美元的历史新纪录。

市场人士预计，在政府货币基金管理资金规模于近期创下4万亿美元纪录且短期国债供应有限的情况下，无处可投的政府货币基金还将进一步推升对隔夜逆回购工具的使用量。

RRP需求量再创历史新高

一段时间以来，美联储用于控制短期利率的重要工具——RRP的需求用量连续创新高，令市场越来越关注美联储会否在本周议息会议中上调隔夜逆回购利率（ON RRP）和超额准备金利率（IOER）。

果不其然，美联储在本次会议中将ON RRP从0%上调至0.05%，将IOER从0.10%上调至0.15%，两大利率调整自当地时间6月17日开始生效。

这进一步刺激了政府货币基金和银行对RRP的需求。纽约联储公布的数据显示，周四近70个对手方在美联储的隔夜固定利率逆回购中接纳了总计7560亿美元，比本周一创下的历史纪录又高出1720亿美元，再创历史新高。本周一前一次创纪录是5月27日上周四的4853亿美元，再上一次则要追溯到五年半前（2015年12月末）的4760亿美元。

纽约道明证券(TDSecurities)的利率策略师戈德伯格（Gennadiy Goldberg）称：“使用量的急剧增加表明投资者对短期债券收益率的渴求。”

经过美联储和美国政府在新冠肺炎疫情后一年多的大规模货币和财政刺激，政府货币市场基金的管理资产上月史上首次升至超过4万亿美元以上，而其投资又仅限于国债，这使得太多的资金于近期涌入短期国债和其他证券资产。另一方面，美国财政部近期又减少了短期国债发行规模。供不应求之下，一些短期国债收益率在最近几周跌入负值。这使得这些资金将目光转向了美联储的RRP。

分析师预计使用量还将继续飙升

美联储RRP具有回笼流动性的功能，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。在此前ON RRP为零的情况下，仍吸引大批资金，代表追逐短期收益率的资金根本无处可去。

“这种情况可以用狄更斯式的描述：在管理资产规模方面，目前是最好的时期，但在试图为这些资金找到合适投资方面，目前是最糟糕的时期。”贝莱德全球现金管理主管卡拉汉（Thomas Callahan）称，“而在很多人看来，美联储有缓解压力的工具。”

值得注意的是，ON RRP利率充当着美联储政策利率——联邦基金利率走廊的下限，对其使用量爆表可能迫使关键短期利率可能转为负数。戈德伯格表示，如果压力继续存在，目前的情况可能会演变成为“货币体系运作的问题”。

但美联储主席鲍威尔在此次议息会议会后的新闻发布会上对RRP使用日益增长并未十分担忧，暗示这一工具仍在按其设计初衷运作。“我们认为RRP正在做它应该做的事情，即为货币市场利率提供一个下限，并将联邦基金利率保持在其范围内。”

一些市场人士预计对RRP的使用规模还将继续攀升。

曲度证券（Curvature Securities）的执行副总裁和逆回购交易员斯凯姆（Scott Skyrm）表示，美联储周三宣布的利率调整将有助于市场，但对RRP的需求可能仍将保持上涨。他补充称，美联储承诺每月购买1200亿美元政府债务刺激经济的做法将继续加剧寻求安全投资去处的现金与可购买国债数量间的失衡。

斯凯姆此前还曾警示称，尽管当前回购市场的扭曲看上去与2019年9月时候的恐慌完全不同，但仍然可能构成危机。

“2019年9月事件是因为美联储正在缩减资产负债表而美国财政部正发行新债以支持预算赤字，从而导致金融体系准备金太少，因此回购利率飙升至9.25%，美联储重启了回购操作，利率飙升引发恐慌。”他称。“但目前，市场上现金太多，担保品不足，也是个问题。”

牛津经济研究院（Oxford Economics）的分析师卡纳万（John Canavan）表示，周四RRP使用量的增加规模令人吃惊。而“这不会是本轮飙升的结束，前端现金泛滥很有可能在未来某个时刻将对RRP的需求推高至1万亿美元。”