持仓建议：谨慎先行

投资要点

AF-债市系统显示债市利率整体下行的难度较大，当前位于调整期。配置优先级：金融债>信用债>国债。

几乎所有宽基指数均被AF系统下调短期期望回报，市场面临回调压力。

就相对收益而言，AF系统显示近期位于相对优势投资区域的行业（申万一级）：计算机、综合、建筑装饰、电气设备、纺织服装、家用电器等。

就绝对收益而言，沪深300尽管多空信号频繁切换，无明显趋势。但叠加持续的期望回报Q曲线下行趋势，市场上涨动力已然削弱，建议：谨慎。

机构重仓标的池与沪深300类似，整体期望回报Q曲线持续下行，建议：谨慎；创业板宽幅震荡，维持5月底的偏空谨慎信号。

持仓建议：中游周期+TMT=攻守兼备

1. 债市利率趋势研判

AF-债市利率趋势择时系统[1]显示，5月17日以来的债市偏空信号并没有因为近日市场利率反转回落而改变。AF系统维持短期内“利率整体难下易上”的观点，利率整体趋势静待新的多头信号。

AF系统的债市分类跟踪结果显示：近期AF逐渐超配金融债，而企业债几乎持平，国债低配。近期配置优先级为：金融债>企业债>国债。

2. 宽基指数及风格指数跟踪

2.1 风格指数形势

AF-风格指数跟踪研判系统显示，中小盘价值、中小盘成长近期期望回报下调，大盘成长期望回报小幅修复。

2.2 宽基指数择时信号（陆续增补）

宽基指数层面，近一周AF系统几乎全面下调了所有宽基指数的期望回报，仅中证100情况略有改善，模型判定市场面临压力。

具体而言，沪深300在3月底以来，并未形成明显的趋势性特征。6月15日为最新偏空信号。即使多空信号频繁切换，但Q趋势整体趋势下行，近期沪深300应关注回调风险。

5月26日AF系统发出偏空信号后，创业板指数平台宽幅震荡，AF系统近期并未将信号转多。6月底创业板指数虽形成突破，7月2日较大幅度回调，AF系统对于创业板的多头信号可能进一步推迟。

3 行业轮动趋势跟踪

3.1 一级行业整体趋势

目前，AF系统推荐的位于投资区域[2]的行业：计算机、综合、建筑装饰、电气设备、纺织服装、家用电器等。具体细分主题的择时信号参考4.2。

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3.2 市场关注主题择时（陆续增补）

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4. 机构审美一致标的池跟踪

近一个月以来，机构重仓标的池AF系统提供的多空信号短时间内反复多次切换的情形，这表明近来重仓标的池中内部成分股涨跌互换，趋势“对冲”之后整体依然无明确趋势行情。最新重仓标的池的多空信号维持6月24日以来的偏空信号，短期应关注白马池整体的回调风险。2021Q1标的池近个交易日AF择时系统当前净值为，而机构重仓指数当前净值为，两者分别为：1.92和1.53。

（作者为浙商金融工程负责人陈冀）

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