6月信贷、社融超预期，7月只是第一个降准窗口期？

国内经济延续良好复苏态势，6月M2、信贷和社融数据表现强劲，整体好于市场预期。

7月9日，央行发布半年度金融数据。数据显示，6月，M2同比增长8.6%，新增人民币贷款2.12万亿元，社会融资规模新增3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。

宏观分析师周茂华对第一财经记者表示，6月金融数据反映出国内经济延续良好复苏态势，融资结构表现理想，显示目前货币政策保持合理适度，实体经济整体感到“舒适”。因此，央行货币政策将继续保持稳健基调，更加注重结构性调整，引导金融机构支持小微民营企业、制造业部门。

信贷超预期增长，新增社融好于预期

央行数据显示，上半年人民币贷款增加12.76万亿元，6月新增人民币贷款2.12万亿元，比上月和去年同期分别多增6200亿元和3100亿元，超出预期。

从结构上看，企业贷款新增较多，贡献了主要多增部分。分部门看，住户贷款增加4.58万亿元，其中，短期贷款增加1.15万亿元，中长期贷款增加3.43万亿元；企（事）业单位贷款增加8.37万亿元，其中，短期贷款增加1.23万亿元，中长期贷款增加6.62万亿元。

中国民生银行首席研究员温彬认为，企业短期和中长期信贷均有所改善，既可能由于信贷需求旺盛，也可能由于年中时点来临，银行加大了资产投放力度。

周茂华认为，企业长期贷款保持增长，反映企业对经济复苏前景继续保持乐观。

表内贷款（人民币+外币贷款）多增也成为社融多增的主要贡献来源。

数据显示，初步统计，6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%；2021年上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，比2019年同期多3.12万亿元。其中，6月份，社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。

值得注意的是，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项表外融资均呈现回落态势。

上半年，委托贷款减少1145亿元，同比少减1161亿元；信托贷款减少7239亿元，同比多减5944亿元；未贴现的银行承兑汇票减少53亿元，同比多减3916亿元。

“这表明对防风险、影子银行、表外业务的监管持续发挥效果。”温彬称。

M1创新低、M2增速回升

M2增速的回升幅度略超市场预期。

6月末，广义货币（M2）余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点；狭义货币（M1）余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点。

“受去年同期基数较高和货币政策回归常态影响，今年以来，M2增速回落较快，市场形成了紧货币的预期。”温彬认为，6月M2回升对前期低点有所修复，符合M2增速与名义GDP基本匹配的要求。而信贷派生能力的增强是M2回升的主要原因。

不过，M1创新低与M2明显背离。6月，M1较上月回落0.6个百分点至5.5%、创14个月以来新低。

开源证券首席经济学家赵伟认为，M1回落与企业活期存款减少有关；而M2回升，与企业定期存款、非银存款明显增多等有关，可能指向企业需求恢复偏弱、同业派生较多。

货币政策适度偏松必要性上升

6月货币、信贷、社融的全面超预期增长，体现了金融对实体经济支持力度加大。

7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降；7月9日，央行发布公告，于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

“中国货币政策适时适度调整，将有助于中国经济在外部压力和内部压力并存的复杂背景下，在稳增长、控通胀、防风险和促改革之间谋求一个动态的优化平衡。”工银国际首席经济学家、董事总经理程实称。

在市场分析人士看来，当前经济金融运行仍需货币政策支持，全面降准迫在眉睫。下半年，经济增速稳步趋缓已经成为大概率事件，货币政策适度偏松的必要性上升。

央行数据显示，2020年下半年以来，商业银行余额存贷比一直保持上升趋势，今年一季度创出77.15%的历史新高，超过了一般认可的75%警戒线。5月末行业存贷比已经达到82.32%。工、农、中、建、交五大行一季度末存贷比分别为75.73%、74.24%、83.63%、80.71%和89.08%，后三家均已超过80%；全国性股份制银行一季度末存贷比则普遍超过90%，部分全国性股份制银行存贷比甚至超过100%。

基于此，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平认为，商业银行在我国金融系统中居于主导地位，其支持实体经济的作用至关重要。如果上述局面不能及时得到改善，货币政策支持实体经济的效能很可能大打折扣。全面降准对当前和未来一个时期银行业支持实体经济十分有必要，也很迫切。

连平认为，三季度有必要全面降准1~2次，下调准备金率0.5~1.0个百分点，累计释放长期可用资金约1.1万亿~2.2万亿元，而7月就是第一个降准窗口期。

程实表示，从内部环境看，下半年中国经济面临“一上一下”的压力，即经济增长速度向下和通胀影响向上，货币政策以“松紧搭配”进行针对性应对，基准利率和流动性总闸口不松，不搞大水漫灌。

温彬预计，下半年金融将对实体经济形成更大力度的支持，M2和社融增速或有所改善，与名义经济增长水平基本匹配。