深度图解：公募今年二季度买了什么？

二季度，A股走势较为平稳，逐渐从一季度的暴跌中恢复。然而，当大部份投资者还在努力克服恐惧心理的时候，头部公募基金已经开始了新的布局。公募基金二季报数据显示，基金经理在维持既有抱团大局的基础上，对持仓进行了更为进取的调整。

我们延续上个季度的研究样本和方法，剔除7只规模跌破5亿的基金，分析剩下的648只2020年底规模超10亿的主动管理的偏股型基金的数据（每只基金的前10大重仓股，相当于10票，总共6480票），以下是数据的解析。

概览：赛道共识加强，但持仓更为分散

二季度入选648只基金十大重仓股的股票有834只，比一季度的778只增加了7.2%，延续了2020年四季度以来的增长趋势，侧面表明公募基金抱团进一步松动；总持仓市值1.49万亿，比一季度的1.4万亿略有增加。入选基金重仓股次数最多的前20只股票，在二季度总共获得6,480票中的2,021票，比一季度的2,106票减少4%，比2020年四季度的2,316票少12.8%。

行业分布上，按申万一级行业分类统计，二季度重仓股的6,480票中，前5大行业得票总计3,695票，占总票数的57%，比一季度的3,375票明显增加。二季度的前5大行业分别是医药生物、电子、食品饮料、电气设备、化工。按持仓市值统计，前5大行业持仓市值9,508亿，占总持仓市值的63.9%，比一季度的58.1%也是明显增加。

从最受追捧的前20大公募重仓股看，一季度的前20大重仓股，有多达8只股票在二季度跌出前20大，其中万华化学、三一重工、兴业银行和中国平安名次下跌较多。

从上述数据看，整个上半年公募基金在重仓个股上布局更加分散，但在重仓行业上的共识在明显加强，至此公募基金经理们的思路也较为清晰地展现出来：高景气度的医药、科技赛道以及高确定性的消费赛道是重中之重，赛道抱团不会轻易改变，但是赛道内哄抢龙头的做法不容易持续，基金经理们希望能开辟新战场。

市值分布：继续保持均衡

二季度，公募基金重仓股在市值分布上没有明显变化，仍然保持了均衡的配置：1000亿以上市值股票占总数量的22.2%，200亿-500亿占44.4%，200亿以下占23.3%。其中，市值小于100亿的股票，在重仓股名单里的比重继续下降，可能的原因是权益类公募基金不断扩容的背景下，基金经理主动发掘小市值股票投资机会的能得到的超额收益与付出的精力成本之间并不匹配，性价比在下降。

估值分布：明显增配高市净率板块

二季度公募重仓股中经营亏损的股票数量占比进一步下降，一方面是因为二季度许多上市公司业绩同比扭亏，另一方面也是基金经理们继续降低对亏损股票的配置。从市盈率分布上看，20倍以下股票占比明显提升，80倍以上股票占比也从一年低位开始回升，从另一个侧面表明高成长高景气度以及高确定性成为基金经理们调仓换股的两大主线。

在市净率分布上，15倍市净率以上高估值的重仓股数量占比迅速上升，环比一季度增加了44%，站上一年最高。在A股市场，高市净率的公司主要集中在：白酒、半导体、医药、新能源等几个板块，公募基金二季度的持仓数据显示基金经理们对这几个板块的信心处于较高水平。

盈利能力分布：盈利普遍改善

二季度公募基金重仓股的盈利水平出现了全面上升的良好局面，ROE低于10%的公司数量占比从38.8%下降到33.6%，ROE高于20%的公司数量占比从15.2%提高到18.6%。重仓股的整体盈利能力上升，主要得益于今年以来经济环境的不断好转，这一点与二季度A股主要指数的温和上涨是匹配的。

下图是公募基金重仓股在过去5个季度的净资产回报率（ROE）分布情况。

长期来讲，投资于股票或者股票基金，期望收益应该以ROE为锚，当前公募基金重仓股的平均ROE中枢在10%-15%，高出中国经济增速中枢4%-9%，所以这是一个并不保守的估计。满仓股票基金的投资者的长期收益目标不应高于10%-15%的水平。

调仓股票统计：风险偏好更为进取

二季度834只公募重仓股名单里，有180只股票是在一季度的基础上新增的，同时，一季度778只公募重仓股中，有124只被排除在了二季度的重仓股名单之外，即是被基金经理减仓或者清仓了。通过对比新增名单和排除名单，我们可以清晰地看到基金经理们在二季度市场大部份投资者仍然犹豫不决的时候，表现出更为进取的态度：

从上图的估值分布数据中，在40倍PE以下的区域，基金经理们都是减仓明显多于加仓，而在40倍以上的较高估值区域则是加仓多于减仓。

以上重仓股调整名单的市值分布数据，非常明显地体现出大部份基金经理们对于小市值股票的耐心相对欠缺，二季度新增的重仓股里，55.1%是市值小于200亿的股票，同样的，被剔除出重仓股名单的股票里，55.8%是小市值股票。同时，这也反映出公募基金在有共识的核心资产上的抱团格局仍然是非常稳固的，并没有出现动摇。

结论与建议

总体上，本期公募重仓股数据指向的是基金经理们对于好赛道的共识在增强，在一季度的基础上做出了更为进取的调整。结论总结如下：

公募基金抱团格局没有松动，抱团核心逻辑有两条：高景气度，高确定性。

公募基金持仓股票盈利能力出现环比改善，但当前的估值并不便宜，投资者仍然需要做好长期规划，设定合理的收益目标，尽量避免短期交易。

（作者芮萌为中欧国际工商学院金融与会计学教授，孙炜榆为中欧国际工商学院财富管理研究中心研究员）