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投资过热、芯片荒之下,半导体投资逻辑是否生变?

第一财经 2021-08-04 13:53:34

作者:黄思瑜    责编:王艺

各方高度关注的半导体领域如今发展情况如何?投资过热、芯片荒之下,投资逻辑是否有新变化?

各方高度关注的半导体领域如今发展情况如何?投资过热、芯片荒之下,投资逻辑是否有新变化?

带着这些问题,近日,第一财经在“工商银行杯·上海临港前沿产业与创业路演秀”集成电路专场上专访了上海金浦智能科技投资管理有限公司(下称“金浦智能”)总裁田华峰。

上海金浦智能科技投资管理有限公司总裁田华峰

“现在中国半导体产业应该说仍旧处于一个非常火热的状态,从中央到地方,从学术界到企业界到投资界,都支持中国半导体产业的发展,特别是大力提高整个产业链的国产化率,所以我们认为中国半导体产业正处在一个非常好的发展机遇期。”田华峰称。

就去年以来出现的芯片荒现象对投资的影响,田华峰认为,从投资的角度,需要对相关情况进行深入的挖掘,比如要分析芯片短缺到底是什么原因造成的,是短期因素还是长期因素,完全是市场需求导致的还是有人为炒作因素;即使是需求旺盛导致的供不应求,这种需求的增长是否可持续。

从科技产业发展的路径看,未来几年也是硬科技的时代。那么,半导体行业将呈现出怎样的投资趋势?

田华峰认为,未来三年,半导体领域的设备与材料、芯片设计的许多细分行业仍有投资机会,个人比较看好光电与光通讯产业链;另一个看好方向是化合物半导体,如氮化镓、碳化硅等,从材料到芯片和器件都有机会。

投资过热、芯片荒之下的投资逻辑

近几年,中国的半导体产业高速发展,但是整体的国产比例仍较低,目前这个产业的发展现状如何?投资逻辑是否发生新的变化?

田华峰告诉第一财经,目前除了消费级芯片相对国产化率较高外,中国半导体其他许多领域相较欧美日先进水平仍存在10-20年的差距,特别是半导体设备与材料方面,因为做芯片首先要有设备跟材料,不然就是无米之炊。

就光刻机而言,目前荷兰ASML的EUV光刻机可以用来生产5纳米的芯片,而国产即将交付的光刻机也只能做到28纳米,那么从28纳米到5纳米,这期间至少需要10余年的时间来追赶。

“从这个角度来说,我们应该客观承认,我们跟欧美及日本在设备、材料方面还有一个比较大的差距。但从另一方面而言,存在差距也说明这是我们需要努力的方向,也是产业发展、投资的重要领域,也说明国产替代的需求非常紧迫。”田华峰称。

从投资角度而言,田华峰认为,设备、材料等细分领域后续仍存在投资机会,但可能不像两三年前机会那么多,投资逻辑也与以前有所不同,因此需要股权投资人深入挖掘,特别是半导体设备领域,如果是希望投资之后还能独立IPO,可能要谨慎一点,因为很多大的领域都已经被投过了而且已经上市或正在准备上市,并且那些已经上市的半导体设备公司也在进行产业链上下游的横纵向整合;而那些上游关键的零部件领域,不一定有独立上市的可能性,但具有技术和团队优势和被并购整合的价值,也是值得投资的标的。

在中国半导体产业不断补短板、快速发展之时,大量资金也不断涌入到半导体赛道中,一度出现投资过热甚至是“疯狂”的状态。

以二级市场的情况来看,截至8月2日,申万一级行业中电子行业下细分的半导体板块共有上市公司72家,主要涉及集成电路、分立器件、半导体材料三大细分领域。这其中,2019年以后上市的公司有34家,占比47%,包括25家登陆科创板的公司。而最早的上市时间是1993年7月份,也就是说有近半的半导体公司是最近这两年上市的,也说明了近两年多来资本市场对半导体行业高度支持。

“半导体企业在科创板市场上的估值均比较高,也产生了比较明显的财富效应,这样也使得一级市场很多资金涌入到半导体领域,出现投资过热的现象,我们在这个过程中对一些未上市标的进行了评估,若标的估值明显过高而成长性又不是很好、且团队优势不明显,那么我们就会放弃投资。”田华峰称。

疫情之下,特别是今年以来,半导体产业链出现芯片荒现象。在产业出现变化之时,投资逻辑是否发生新的变化?

“最近听说很多汽车的电子钥匙只能给一把,不能给两把,因为没有芯片,这种情况下,我们从投资的角度来说,要特别警惕这种供不应求到底是一个短期因素还是长期因素,到底完全是市场需求导致的,还是有人为炒作因素。”田华峰认为。

以芯片设计企业为例,他详细分析称,一方面,需要看芯片企业的需求是否真实存在,还是在一些环节存在经销商短期囤货炒作的现象,还要看产品的技术门槛到底高不高,若门槛比较高又有真实的需求,而不是短期炒作行为,那么这样的公司具有投资价值。

另一方面,芯片设计企业跟上游晶圆代工、下游封测厂的关系也较为重要,若芯片设计企业需求旺盛,但是拿不到晶圆代工或者封测的产能,那么芯片设计企业也很难享受到这波强劲需求的红利。

选择投资标的核心要素

在缜密的投资逻辑之下,如何选择优质的投资标的于投资而言也是一个重点。

田华峰所在的金浦智能重点投资长三角地区的半导体、新材料、新能源、高端装备等硬科技领域。他以实战经验分享称,金浦智能评判一家半导体企业是否具有投资价值,主要有三个方面的考量:

第一,国产替代的紧迫性,也就是说标的是否处于中国半导体产业发展特别急需解决的卡脖子领域,比如关键的设备、材料、工业软件等领域;第二,标的所处细分领域的市场空间是否大,这意味着标的的成长空间是否大;第三,团队是否非常有经验,以科创板半导体企业来看,大部分公司的创始人都有一个比较鲜明的共同特征,就是在国内名校读了本科,再去欧美读了硕士或者博士,然后在跨国公司工作过将近5~10年以上,做到中层甚至高层后再回来创业,这样的团队创业成功的概率相对较大。

科创板允许未盈利企业上市。以今年上半年业绩预告来看,芯原股份和寒武纪预计仍处于亏损状态。那么股权投资机构选择未盈利企业会考量哪些核心因素?

田华峰认为,企业具有这些特征,哪怕未盈利风险也不大:一方面,未盈利企业处于国产替代的卡脖子领域,且产品能够实现量产的话,国内客户会积极配合进行测试和验证,客户导入的周期也会较2018年以前大大缩短。因为如今从国家到地方以及客户本身都有强烈的国产替代进口的需求,所以这样的企业即便未盈利,但风险已没有以前那么大。另一方面,需要看未盈利企业在细分领域是否为龙头,能否凭借团队优秀经验通过自主知识产权持续进行产品的迭代升级,其产品的应用领域是否能够持续拓宽,譬如说从消费到工业到车规级等。

对于盈利企业而言,田华峰称,这些企业在国内终端市场已做到了较大的规模,投资的话主要看企业未来是否还有较大的成长空间,行业的龙头地位是否明确,产品的毛利率水平等。

金浦智能管理的金浦临港智能科技基金由上海国际集团联合上海临港经济发展集团共同发起设立。谈起投资的时机选择,田华峰称,对投资的阶段并没有特别的偏好,从早期A轮开始到中后期都可以进行投资,基本上是企业已经有规模化量产、但还没有达到盈亏平衡点之时,金浦智能就开始进行投资布局。

针对Pre-IPO阶段的投资难点,田华峰认为,现阶段最大的问题可能是估值具有挑战,这需要投资机构客观分析企业的技术难度,若能在卡脖子领域生产难度较大的产品,那么金浦智能愿意给这些公司或者团队更高的溢价。技术难度高意味着壁垒较高,市场空间与成长性又足够,那么较高的估值可以接受,但如果这些条件都不具备的话,业绩的增长又是短期原因造成的,增长不可持续,那么金浦智能对这样的高估值企业持谨慎态度。

那么,资本赋能半导体行业,除了资金,还能在哪些方面推动产业链发展呢?

“现在做股权投资跟我十几年前做投资有很大的一个区别,就是团队要专注聚焦一两个细分领域,以前则是什么行业都投,只要能上市就行。”田华峰称,聚焦带来的好处就是资源积累越来越多,对行业的认识也越来越深刻,这样的话给投资标的提供增值服务的能力也比以前强很多。

具体从助力企业的角度而言,田华峰分享自身经验称,金浦智能在半导体产业链投了不少项目,也看过很多项目,可以帮助企业对接地方政府、供应商、客户,还可以帮助企业招聘专业的人才;团队中有多人曾在券商等中介机构工作过,在企业上市的过程中也能够提供专业的协助。

“上海临港前沿产业与创业路演秀”项目计划常态化举行,后续还将针对临港新片区重点布局的各大前沿产业开展投融资对接活动,如有兴趣请与工作人员联系:

机构参会咨询:金融贸易处 张女士 021-68286825

临港产业咨询:高新产业和科技创新处 董女士 021-68283260

联系第一财经:孙女士 18521711690

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