ESG投资分析基础（方法论篇）

1.ESG权益投资方法论和应用

基本面+ESG策略在权益投资中流程包括：1）制定相应ESG评估框架，对公司进行评级和打分，将ESG绩效量化。2）投资者以ESG评分作为参考，指导估值调整。3）最后，利用调整后的估值进行投资决策。

1.1ESG评估框架的构建。首先是基于公司的行业属性，判断该项指标对于公司未来经营表现是否具有影响力；其次是该项指标是否在现有法律法规体制的约束下，相关公司是否进行了有效且深入的披露，此外要确保该项指标的信息可以收集到并实现纵向比较；最后是该项指标在长期中是否会影响股价表现。

1.2引入ESG因素的财务预测。ESG因素的具体影响和相应财务预测调整包括：（1）营业收入，将ESG因素纳入营收预测，通过增加或减少公司的收入增长率来反映ESG机会或ESG风险。（2）营业成本，对ESG因素给未来营业成本带来的影响作出假设，从而直接调整未来营业成本预测或调整经营利润率、息税前利润率。（3）账面价值和减值费用，ESG因素可以影响资产的预期现金流。（4）资本支出，ESG因素会影响公司资本支出。

1.3引入ESG因素的估值模型。ESG因素对估值的影响主要有两种渠道：一方面ESG可能转化为未来机会，进而转化为盈利能力；另一方面ESG可能转化为公司下行风险。

2.ESG在固定收益投资的应用

相比于权益投资者，固定收益投资者往往更少地使用ESG策略，且确定如何将ESG风险系统地定价到固定收益工具中也可能是一个挑战。尽管如此，ESG投资在债券投资中仍然得到应用，主要的应用包括：ESG主题债券、ESG策略组合投资、ESG信用分析三大领域。

3.ESG量化投资方法论及应用

随着ESG数据越来越普遍、统计上更具准确性和可比性，越来越多的量化投资者开始把ESG因素整合到量化模型和投资决策中。ESG因素主要影响量化投资的第一阶段，即采用统计技巧识别出ESG因素与股价走向之间的关联性，进而获取超额回报。ESG因素开始作为独立的投资因子对现有因子进行补充。ESG因素及ESG得分可以用作投资组合构建中的权重，以获得超额的风险调整后收益，降低下行风险。

3.1引入ESG因素的指数投资。指数是ESG投资重要的资源和工具，其中一种方法是通过追踪ESG调整成分权重的指数，以降低ESG风险状况。

3.2引入ESG因素的SmartBeta策略。为提升组合表现，促进ESG投资发展，将ESG因素与Smart Beta结合成为投资策略的重要创新方向之一。

4.ESG在私募股权投资的应用

ESG策略在私募股权投资中的应用包括两个层面：1）GP配置资产时，LP对于ESG相关因素提出要求或行使知情权。2）GP在投资组合中将ESG作为投资决策的考虑因素，将ESG事项衔接到投资组合的管理运营中。

风险提示：投资环境超预期变化、商业发展趋势超预期波动、监管超预期等。

（作者为兴业证券首席策略分析师）