ESG投资价值何在 腾讯提供活生生案例

ESG投资是近几年来越来越流行的一种投资理念。简单地说，它强调在选择股票的时候，不仅需要关注该股背后公司的财务业绩，也需要考虑其在环保（Environment）、社会责任（Social Responsibility）和企业良好管治（Governance）方面的表现。

套用中国人方便理解的概念，就是如果把上市公司看作是一个好学生，就不应该仅仅只是成绩优异（财务业绩），而且要符合“五讲四美三热爱”的标准，才能选这个公司作为“三好学生”（加入投资组合）。

ESG理念从道德上很容易获得某种“至高点”，毫无疑问，大家都认同一家公司必须秉持环保理念，勇于承担社会责任，并且要对股东负责，特别是要照顾小股东的权益。

然而现实是很复杂的，因为要达到环保、社会责任及企业管治，意味着上市公司需要投入额外的成本去提升ESG因素，这些投入的成本未必都能转化为短期的现实生产力，提升当期的财务业绩，这样的话，往往会造成短期内企业价值下跌。

因此，过往的ESG投资机构和研究员们均在试图论证：ESG投资从长远看是有价值的，关注ESG元素能比非ESG投资获得更高的收益（假设其他因素不变的话）。尽管大多数研究发现，ESG与财务表现之间的确有正相关性，但也有一些研究发现，两者之间存在负相关性或不存在相关性。

但是这并不是笔者的重点。笔者在这篇文章里是想指出ESG投资的另外一个可取之处，即ESG投资最大的价值并不一定是在当期的价值，或是长期提升企业价值，而是协助投资者规避“黑天鹅事件”。

与ESG因素有关的黑天鹅

比如8月3日的腾讯港股就是一例。

当天上午，新华社旗下的《经济参考报》发表了一篇文章《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》，内容称在中国未成年人沉迷于网络游戏的现象颇为普遍，带来的负面影响甚广。文章更进一步警告说，“任何一个产业、一项竞技都不能以毁掉一代人的方式来发展”、“警惕网络游戏危害，及早合理规范”。

对于青少年玩游戏为什么会被认为具有危害，社会是否应该全面限制未成年人沉迷游戏，相信大家自有公论。从这个角度来说，以腾讯为首的游戏公司其实正是犯了ESG里的“S”因素，即没有有效照顾到企业的社会责任。

有人可能会说，没有游戏，青少年也未必会去读书。这也是正确的论断，但这个论断本身并不能为那些游戏手机减轻社会责任。

另一家重要的游戏公司网易也宣布，启动2021年“暑期未成年网络环境专项整治”活动，坚决打击危害未成年人身心健康的网络问题，为青少年营造健康绿色的网络环境。网易表示，除了游戏账号实名认证，对未成年人的游戏时间、游戏消费也会进行合理限制。

ESG有助于防范尾部风险

市场的表现，充分说明一个道理，ESG元素的确有它的风险防范作用。如果那些声称秉持ESG策略的机构真的是执行ESG投资策略，对于影响青少年身心发展的游戏股予以剔除，或是减至权重，那么完全有机会规避昨天的风险，或是将损失大大降低。

其实这个道理从现代投资组合理论来看，很好理解。ESG因素所关联的往往是个股的风险，属于现代投资组合理论中的非系统风险。但在资本资产定价模型看来，只有系统性风险才能获得市场回报，公司个体风险则需要尽量避免。因此，投资者秉持ESG投资指引从长远看是正确正当的做法，而且也应该是各国必须鼓励的做法。

如果真能动态地执行上述策略，应该有更大的机会规避个股风险。

（作者为虚拟资产管理与政策研究专家、香港国际金融学会资深会员）