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经济复苏减缓担忧叠加美联储缩债在即,投资者、企业重启防御模式

第一财经 2021-08-19 09:57:15

作者:后歆桐    责编:冯迪凡

对经济更为敏感的部门(金融、材料、工业、非必需消费品、能源和房地产)相关的ETF在7月均录得资金流出,累计流出72亿美元。

从去年美联储为了应对新冠肺炎疫情推出量化宽松措施后,充裕的流动性推动美股在内的全球多个主要股市一路反弹。

本周一,道琼斯工业指数和标普500指数又再度触及纪录高位。欧洲股市也录得十连涨。但其后,由于周二有“恐怖数据”之称的最新7月零售销售数据大幅不及预期以及周三公布的最新美联储会议纪要暗示今年内可能开始缩减购债规模,昨夜收盘道指、标普创两周收盘新低,纳指更创近一个月收盘新低。欧洲股市周二也全面收跌,周三涨跌不一。

各方对经济复苏的担忧以及对美联储即将缩减购债规模、开启量化缩减进程的预期,导致企业和投资者于近期转入防御模式。

美股防御性板块ETF 7月大额净流入

据美国银行数据,标准普尔500指数已连续近200个交易日未出现5%回调,为过去半个世纪以来持续时间最长涨势。即使在这两日回调后,标普500指数今年仍上涨近18%,较2020年3月市场动荡期间触及的低点已翻了一番左右。

但疫情反复等因素促使一些投资者在近期采取了更加谨慎的立场。

道富环球投资(State Street Global Advisors)数据显示,与美国防御性板块(医疗保健、消费品和公用事业)相关的ETF在2021年上半年累计流出36亿美元后,7月份转而吸引了近50亿美元的净流入。

相反,对经济更为敏感的部门(金融、材料、工业、非必需消费品、能源和房地产)相关的ETF在7月均录得资金流出,累计流出72亿美元。而在今年上半年,这六个周期性板块ETF一度录得570亿美元的资金流入。

“7月流入ETF的资金主要流入了防御性板块,这种情况还一直持续到8月。8月迄今为止,医疗保健和公用事业板块的ETF各自获得了10亿美元的资金流入。”道富基金(State Street SPDR)美洲研究主管巴特拉尼(Matthew Bartolini)称。

花旗分析师夏洛纳特(Scott Chronert)也表示,ETF投资者在今年上半年青睐的“经济复苏交易”主题“似乎已经失去了光彩”,7月的ETF交易显示出投资者“更高的避险倾向”。

近两个交易日的美股走势也体现了市场情绪的变化。在周二下跌后,三大美股股指周三集体低开,盘初就刷新日低,随后短线转涨,但在美联储会议纪要公布后,再度急剧转跌。最终,道琼斯指数创8月4日以来收盘新低,标普500指数创8月2日以来新低,纳指更是连跌三日,创7月20日以来新低。能源板块则领跌各大板块,跌超2%。

隔夜公布的最新美联储会议纪要专门设了一个名为“讨论购买资产”的内容章节,为疫情以来首次明确讨论缩减购债。纪要显示,7月会上,多数美联储决策者都认为,若经济复苏符合预期,可能适合今年开始放慢购债步伐,有决策者认为未来几个月就可能开始缩减购债。

除了美联储政策预期影响外,对全球经济复苏的担忧也是投资者防御心理增强的原因。美国银行对管理着总计7020亿美元资产的投资经理进行的一项调查显示,投资者对世界经济将继续改善的预期在8月降至2020年4月以来最低水平。

美国银行驻纽约策略师琼斯(David Jones)称:“由于当下债券收益率如此之低,客户感到除了股票之外别无选择。但我们建议客户转向更具防御性的板块,因为今年下半年股票的回报率可能更低,且波动性会更大。”

花旗的信息显示,截至8月11日已经公布二季度财报的391家标普500指数成分股企业中,仅有55家公布的数据不及预期。

花旗首席美国股票策略师列夫科维奇(Tobias Levkovich)表示,美国企业在今年二季度取得了“令人震惊的”好业绩。然而,投资者越来越担心美国企业未来的业绩是否还能达到今年第二季度设定的高基准。事实上,上述美国银行对基金经理的调查就显示出,受访者对企业收益的乐观情绪有所缓解,他们自去年夏季以来首次预计企业利润率将下降。

“各路新资金在目前这种情况下,除了投资股票,很少会考虑其他投资。”但列夫科维奇称,“我们也担忧,美国的高税收、可能持续更久的通胀、美联储的量化缩减表态和可能的企业利润率下降等这一系列因素叠加,都指向了美股接下来进行修正的可能性。”

企业囤积现金创历史纪录

与市场投资者的防御性心理渐增类似,随着多项风险因素再次叠加,全球企业在今年第二季度也重归防御性心态,并开始囤积更多现金。

根据标普全球(S&P Global)的数据,从二季度最新财报数据推断,全球企业资产负债表上的现金和短期投资达到6.84万亿美元,创历史新高,较上一季度增加2.6%,更比较疫情之前五年的平均水平高出45%。

今年4月,高盛曾预测,随着全球经济从疫情中复苏,全球企业将加大支出力度。其将标普500指数成分股企业2021年的支出增幅预期从10%上调至19%。而如今,高盛在8月6日的研报中却将第三季度的支出增幅预期从12.9%大幅调降至5.8%。

德意志银行的企业债务资本市场主管勒维伦(Mark Lewellen)称:“如果你是一名企业财务主管,那么你肯定不想在现在这种环境下过于自满。我们看到欧洲的感染人数还在上升,人们还担心会出现更多变异病毒。很显然,疫情影响并未消失。”

各大企业还纷纷发债募集更多资金。Dealogic的数据显示,今年迄今为止,欧美非金融企业目前的发债规模已达到2.4万亿美元的创纪录水平。细分到区域来看,欧洲企业共发售了1080亿美元的高收益债券,几乎是2020年同期的两倍。美国企业的发行量也增加了三分之一。还值得注意的是,其中近一半还是再融资。摩根大通提供的LCD数据显示,在所有发债募资中,42%的企业发行高收益债券的主要原因是为现有债务再融资。

那些在去年疫情中受到冲击最大的行业的企业尤其警惕。邮轮运营商嘉年华首席财务官博斯坦(David Bernstein)在接受采访时表示,随着疫情重燃,嘉年华旗下邮轮业务的暂停时间可能会延长,因而需要在更长的时期保有流动性。

航空企业也在继续囤积现金。美联航(United Airlines Holdings)在第二季度末拥有230亿美元的流动现金,为2019年同期的四倍多。达美航空(Delta Air Lines)在第二季度也增加了16亿美元的现金储备,总流动现金达到178亿美元。而2019年同期,达美仅拥有30亿美元现金。

企业债市场近期的情况似乎也佐证了这些企业的这种“未雨绸缪”的做法。根据ICE美国银行指数的数据,投资者持有风险更高的高收益企业债所需的高于美国国债的额外收益率/利差已从7月初3.16个百分点的低点上升至近一周的约3.5个百分点。利差的走扩在企业债中评级最差的一级尤其明显。评级为CCC级的企业债利差已从7月5.88个百分点的低点上升至近一周的约6.75个百分点。上述这些航空、邮轮企业的企业债从上周开始均连跌数日。

Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理麦克莱恩(John McClain)称:“随着疫情反复,企业债投资者又开始感到紧张。鉴于债券市场在每年夏季的流动性均较低,可能会出现额外波动。”他提示债市投资者应该特别关注英国,因为英国在德尔塔变异病毒导致的最新一轮疫情中是一个领先指标。

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