“大空头”加码押注美债下跌，美债收益率止跌回升？

一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会（Jackson Hole）将在本周召开，本次大会主题为“不平衡经济中的宏观政策”，美联储主席鲍威尔将在会上发表讲话。一些分析师预计，鲍威尔将借机公布更清晰的缩减购债规模（Taper）路线图。

监管文件显示，曾成功押注美国2008年次贷危机的电影《大空头》原型迈克尔·伯里（Michael Burry）今年摇身一变成为美债“大空头”，大举押注了长期美债下跌。不过，一项关键美债市场指标暗示，债市投资者并不认为鲍威尔在杰克逊霍尔会议上宣布的政策会过多改变美债收益率目前运行模式。

“大空头”押注长期美债下跌

上周公布的一份监管文件显示，截至6月底，伯里旗下的资管公司Scion Asset Management持有2.8亿美元跟踪20年期以上国债的iShares ETF（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF，TLT）看跌期权，较三个月前1.72亿美元的持仓有所增加。

这意味着，如果美债下跌/美债收益率上升，期权合约就会获利。但自今年3月美债收益率全线上涨以来，出于对德尔塔变异毒株影响经济复苏的担忧，投资者重新涌入美债市场，使得美债收益率近期创下多时新低。30年期国债收益率从3月时的2.51%跌至目前的1.87%。

由于三季度持仓情况仍未公布，无法得知伯里的持仓是否发生变化。他从今年2月开始就不太看好美债，曾在推特中警示称，美国经济重启以及一系列的经济刺激措施将会助长通胀，并将美国的政策结果与德国20世纪20年代恶性通胀相提并论。他称，这种情况可能会促使美联储最终加息。

提到美联储政策，无论是美债的多头还是空头，都在等待即将于本周召开的杰克逊霍尔全球央行年会。市场普遍预计鲍威尔将在会上谈及美联储缩表计划。美联储近期公布的会议纪要显示，多数官员认为，从今年晚些时候开始缩减购债规模是合适的。如果届时美债收益率因为任何关于美联储紧缩信号而上涨，空头所持的美债看跌期权将获利，反之则是多头。

摩根士丹利似乎与伯里一样看空美债。摩根士丹利的美国利率策略主管丁格拉（Guneet Dhingra）称，“从劳动力市场到通胀，我们看到的经济数据的每一个方面都趋向于相当健康，而对德尔塔变异毒株的担忧已被市场消化，这应该会导致未来几个月美债收益率上升。”他补充称，“我们正关注美联储主席鲍威尔是否更新了他对疫情的看法，他目前似乎并不特别担心。”

5/30年期美债利差暗示债市不会打破目前模式

在此情况下，关键指标---5年期和30年期美债利差尤为重要。通常，在经济扩张初期，5/30年期美债利差往往很大，因为投资者期望宽松的货币政策有助于刺激增长和通胀。而随着美联储提高利率为经济降温，利差往往趋于缩小。

近两个月来，5/30年期美债利差一直徘徊在略低于1.2个百分点的水平。在6月15～16日美联储政策会议放“鹰”，表示对通胀容忍度有限后，5/30年期美债利差从约1.4个百分点急剧下降。

投资者眼下关注的下一个重要事件是杰克逊霍尔会议。一些华尔街人士认为，即使鲍威尔在会上宣布今年稍晚将缩减购债，对美债市场也不一定会产生重大影响，美债收益率可能还是会延续近期跌势，因为投资者已经为缩减购债做好了准备。并且，美联储将如何针对经济情况制定政策在他们看来也只是影响美债收益率的其中一项因素。

NatWest Markets首席战略官布里格斯（John Briggs）此前就称，美国财政部国债发行量减少能够缓解投资者对美联储减少购债规模的担忧，且市场目前对美债需求强劲，因而美债市场整体料将变化不大。“全球流动性是巨大的”，这无疑将推动全球投资者对长期美债的需求，并限制美国长期收益率。”他称。

美国银行策略师卡巴纳（Mark Cabana）也在名为《杰克逊等待》（Jackson Hold）的研究报告中称，美国国债一般在年会后两周内几乎没有变化。此次，“预计鲍威尔将发表演讲，阐述疫情以来美国经济的进展，并承认FOMC将继续讨论缩减量化宽松，但不会发出信号。因此，今年如果美国国债依旧没有变化，不会让我们感到意外。”

美债收益率上周的走势似乎也显示出美联储缩减购债推升美债收益率的作用或有限。上周五，10年期美债收益率从上周四的1.241%升至1.259%，但从全周来看，10年期美债收益率却录得三周最大周跌幅。