类“资产荒”再现，四大逻辑把握投资机会

我们认为当前A股趋势性上涨或下跌的概率都比较低，市场机会依然是以结构性为主，结合最新数据，我们认为当前市场已经进入到“类资产荒”的状态。在这样的状态下，预计大盘价值和小盘成长呈现轮番表现的特征，结构性机会可关注“财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑，相关行业可关注“券商军工计算机”“建筑地产和电力”加绩优现金牛公司。

【观策·论市】2021年7月的数据综合评估，经济逐渐进入到“类资产荒”的状态，房住不炒以及资管新规过渡期结束，使得“含权理财”——包含权益类资产的理财和基金产品需求量将会持续增加。但综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然以结构性，细分行业和赛道的机会较多。参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，我们认为“财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑及对应资产将会迎来机会。对应行业可以称之为“券商军工计算机”“建筑地产和电力”加绩优现金牛公司，风格方面，在整个类资产荒状态下，大盘价值和小盘成长呈现轮番表现的特征。综合来看，四季度大盘价值占优的概率更大。

【复盘·内观】本周A股主要市场指数涨跌参半，1）一方面前期热门赛道股交易已经进入较为拥挤的区间，相关板块难免发生震荡。2）在中报披露后，市场对于盈利增速回落预期使得高增速高成长风格削弱，风格开始趋于均衡。3）近期在事件刺激下金融板块成交活跃度明显上行，带动了大盘价值指数的上涨。

【中观·景气】7月北美PCB出货量同比转负、订单量同比增幅收窄，北美、日本半导体设备出货额同比增幅收窄，较2019年同期仍有较大增长。1-7月国内软件产业利润总额累计同比增幅收窄。7月份主要企业推土机销量同比转正，叉车销量同比增幅收窄，压路机销量同比降幅扩大，汽车起重机销量同比转负。8月华夏太阳（华南）双胶纸价格环比不变，同比不变；铜版纸价格环比不变，同比上行。本周钢坯、螺纹钢价格上升，铁矿石价格下降。焦炭、焦煤、动力煤期货价格周环比均上涨。

【资金·众寡】外资持续加仓医药&新能源，双创50ETF大幅吸金。北上资金净流入近279亿元，全周持续流入；融资资金前四个交易日净流入92亿元；新成立偏股类公募基金较前期降至309亿份；ETF转大幅净申购。行业偏好上，北上资金净买入较多的为医药生物、电气设备、电子等；融资资金大幅加仓非银金融、化工和建筑装饰；医药和信息技术ETF申购较多，券商ETF大幅赎回。重要股东二级市场净减持规模缩小。

【主题·风向】本周产业观察——关注专精特新“小巨人”。本周，习总书记提出，深化新三板改革，设立北京证券交易所，“专精特新”企业再次受到市场关注。专精特新“小巨人”是专精特新企业中的佼佼者，目前有319家在A股上市，核心特点是：制造业、小市值、高估值、高成长、高盈利、创新能力强。730政治局会议以来，“专精特新”催化不断，建议关注板块投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下跌0.5X至16.5X，处于历史估值水平的56.8%分位数。板块估值涨少跌多，农林牧渔板块估值上涨较多，国防军工、电子板块下跌较明显。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

（作者为招商证券首席策略分析师）