A股34个交易日成交破万亿，量化交易规模上升引监管关注

9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）上致辞时，对当前发展较快的量化交易表示了关注，并提示交易所注意新型交易方式的监管问题。

他表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

“最近几年，中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。”易会满称。

事实上，随着量化机构整体规模的疯狂增长，已有不少非量化机构开始担忧量化机构对于市场整体体量的挤压。

量化规模上升

9月6日收盘，沪指再度站上3600点整数关口。Choice数据显示，9月6日当天A股市场整体成交量达1.4258万亿元。算上9月6日，A股市场已连续34个交易日交易额突破1万亿元。

这其中究竟有多少是量化基金所贡献的交易额。9月3日，投资圈被一则“量化交易贡献了A股一半的交易量”的消息刷屏，让不少投资人恐慌，甚至有的指出量化是AI收割机，主观投资会被收割。

不过，多名业内人士向第一财经表示，根据计算，目前私募量化成交额远未到万亿。

那么，量化交易对于A股市场整体成交量贡献究竟几何呢？

据一名卖方分析师预测，目前私募量化产品整体规模才1.1万亿元。

另据一位私募机构管理人对第一财经分析，目前所有私募量化机构，日换手率大约在25%上下浮动。由此计算，目前私募量化市场整体交易额大约在2750亿元左右。

需要指出的是，“量化基金占私募证券投资基金20%的份额”是2020年的数据，2021年私募量化机构进一步增加。所以，私募量化机构对于市场整体交易额贡献是要大于2750亿元的。

需要注意的是，2750亿元依旧是一个不容小觑的数字。

玄甲金融CEO林佳义认为，市场上的增量资金主要来源于信贷出口，地产投资资金流出，资管新规背景下退出来的非标资金等，是一个持续的储蓄搬家过程。这些资金寻求高于替代过往投资品种的收益，比如储蓄搬家就是追求高于过往理财的收益，地产未来几年没有收益空间，转而在股市寻求收益。

随着资金量化体量增大，是否会增加市场波动性？对此私募排排网财富管理合伙人荣浩表示，量化择股的机制包括分散度相对高、交易主观性相对低、换手率相对高等，这些对市场的流动性和交易量增加有贡献度，但是并非直接影响市场波动性。对于持股时间较长、基本面良好的主观多头产品和公募权益类资产的长期收益影响不大，但是对于短期曲线有一定变量影响。

风险引关注

在多位量化机构管理人眼中，量化产品本身对于股市中股票定价有积极意义。私募排排网基金经理胡泊对第一财经表示，量化私募主要通过市场的无效性赚钱，因此有助于提升市场的有效性。

不过，如易会满所称，量化交易、高频交易在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

还有私募人士认为，“量化交易其实就是一个脱实向虚的过程”。在其看来，量化交易的最主要目的，或者其获利点，不是针对上市公司的基本面，所以量化机构不是公司的长期持有者，赢利点就是股价波动所带来的短期价差。

套利是量化策略中的重要构成，一旦有套利机会出现，将被量化策略捕捉，从而使得市场中的不合理定价迅速消失，因此量化交易策略有利于纠正市场的错误定价，使得资产的定价更趋合理。不过由于量化策略交易量较大，部分策略倾向于助涨杀跌，可能造成市场短期波动加大，不确定性增高。

此外，由于量化机构策略趋同所造成的“抱团”，也容易对股市产生一定程度的影响。

林佳义表示，策略趋同是存在的，同质化模型抱团也是不少的，但这些是不是主动造成而是被动形成的。比如，现阶段量价动能策略都能获得较好超额。“在某些板块抱团，且量化模型能捕捉到背景下，超额收益自然会更高。现阶段会强化某些涨幅或跌幅，会增加主动权益的变化或分化。但随着继续发展及成熟，超额越来越小，从而导致市场更有效。”

林佳义认为，这种趋同的策略势必在某一刻引发“山体滑坡”，如一季度核心资产持续下跌，量化基金与公募基金将一同“共振”。“后续一段时间是新能源的共振，崩盘时刻会加速下跌。散户需要回避共识度最高或估值太高的资产，坚守自下而上的基本面研究，买入估值低，增长高的资产。”林佳义称。

当然，也有部分人士认为量化机构并不存在所谓的“抱团”。

“各家量化策略是在不断进化和迭代的，某种程度上“转身”速度决定收益长期可持续性，因此在某个稳定阶段不排除有策略趋同性。但是这并不意味着“抱团”，“抱团”模式是短期大量资金少量标的，而量化是标的分散，各家机构的票池构建逻辑各不相同，反而需要寻找相对不是那么拥挤的赛道来获取超额。”荣浩称。