融资见底了吗？——2021年8月金融数据点评

8月以来，对制造业、中小企业的结构性宽信用政策力度明显增强，但地产和城投监管依然较严，加上内需压力渐增的背景下，制造企业、小微企业融资需求预计仍难有明显起色。往前看，宏观政策或会更加积极稳增长，四季度或是重要的政策观察窗口，届时社融增速也能够开启趋势性回升。

1社融增速创新低

8月新增社融2.96万亿元（Wind一致预期2.86万亿元），同比少增6295亿元。同时社融存量增速继续下行0.4个百分点至10.3%，创2019年以来的新低。不过增速上受去年同期基数影响较大，如果看两年年化同比的话，还略有回升。

从分项上看，政府债券、非标、人民币信贷均同比少增，仅企业债融资形成支撑。其中政府债融资同比拖累较大，扣除后的社融同比增速较7月下滑0.2个百分点。

社融各分项的贡献情况基本延续7月格局。其中非标、人民币贷款继续收缩。8月表外非标同比少增1768亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增1314亿元，主要因为企业票据贴现提速，与票据融资的高增长相对应，也说明了企业短期流动性需求减弱。信托融资也延续收缩趋势，除资管新规的影响外，与地产业务限制下的资产荒也有关。而这两大趋势在年内大概率难有转弯，信托融资仍将保持低迷。此外，受益于近期资金面宽松及银行资产荒等因素，企业债融资已经连续3个月同比多增。

而相比7月出现边际变化的，主要是政府债券融资。8月政府债净融资9738亿元，较前7个月明显发力（1-7月平均3760亿元），已经大幅超过2019年同期水平。不过去年同期的基数更高，因此同比仍少增4050亿元，成为社融的最大拖累项。

截至8月末，新增专项债发行进度已经由7月的37%提升至50.5%。从全年任务看，剩余4个月仍有超1.8万亿额度，预计政府债放量仍将继续。考虑到去年四季度的基数不高，届时政府债或能对社融形成支撑。但在地方政府隐性债务严监管的基调下，专项债对基建投资的拉动力度预计有限。

2高票据、低信贷

8月新增人民币贷款1.22万亿，同比少增600亿元，低于市场预期。从分项看，整体呈现出“高票据、低信贷”的结构：居民和企业部门的短贷和中长贷均出现同比回落，而票据融资的高增长是主要贡献。

地产销售降温或持续拖累居民信贷。8月居民贷款新增5755亿元，同比少增2660亿元。其中中长贷同比少增1312亿元，已连续3个月负增长。而与之相对应的，是8月的地产销售增速大幅放缓。根据CRIC数据，8月TOP100房企单月实现销售操盘金额7745.7亿元，同比下降20.7%、环比下降10.7%。

“从每一轮政策调控周期看，房地产相关政策往往是最后放松的，经济好转后也是最早开始收紧的。”因而地产销售的回落预计将继续对居民信贷形成拖累。

短贷方面，8月居民短贷同比少增1348亿元，应是疫情反复之下消费偏弱的体现。

8月新增企业贷款6963亿元，同比多增1166亿元，但结构明显恶化。其中票据融资同比多增4489亿元，仍反映了银行信贷额度充裕与企业融资需求走弱之间的矛盾。包括在8月上中旬，票据贴现利率仍延续下行趋势。

不过在8月23日央行货币信贷形势分析座谈会后，票据利率明显反弹，一方面由于月末资金利率上行带动，另一方面可能是银行的信贷投放有所提速。但从绝对水平上利率仍未回到7月初的水平。

所以从全月看，8月新增企业中长贷和短贷规模均有所回升。但从同比看，8月企业中长贷同比少增2037亿元，短贷多减1196亿元，地产城投严监管、内需压力增加、上游工业品涨价合力推动企业融资需求走弱。

3M1、M2均有走低

8月的M1和M2继续双双下行。信贷走弱，货币派生下滑，带动M2同比继续回落0.1个百分点至8.2%。M1则回落0.7个百分点至4.2%，已经回到了19年末的水平，M1增速的持续下降主要受房地产市场全面降温的带动。

不过财政支出并未见到明显提速。尽管8月财政存款同比少增3615亿元，但很大程度上是受去年同期的地方债高发、基数较高的影响。考虑到地方债发行有所提速，8月财政支出力度不弱，但也并未明显超出季节性。

8月下旬以来，对制造业、中小企业的结构性宽信用政策力度明显增强。23日货币信贷形势分析座谈会上提出“衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性”，此后9月1日召开的国务院常务会议提出，今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。

但地产和城投监管依然较严，加上内外需压力渐增的背景下，制造企业、小微企业融资需求预计仍难有明显起色。往前看，宏观政策或会更加积极稳增长，四季度或是重要的政策观察窗口，届时社融增速也能够开启趋势性回升。

（作者为海通证券研究所首席宏观分析师梁中华）