8月多项经济数据创年内新低，但政策支持下预计后续将逐渐好转

8月份多项数据创年内新低，疫情扩散范围较7月份有所扩大是主要原因。在此背景下，预计政策将从多个维度对经济增长提供支撑，除了稳健偏宽的货币政策和适度发力的财政政策外，还将重点通过结构性政策支持中小企业的生产经营情况。8月就业的结构性压力初步得到缓解，政策效果已经开始有所显现。展望后续，预计制造业投资和基建投资将延续改善趋势，消费景气也有望回升向上。

经济：预计8月或为全年经济低点，后续在政策的多维度支持下，经济表现将逐月向上，9月反弹幅度将决定三季度经济增速的绝对水平。

由于8月份散点疫情扩散范围较7月份有所扩大，8月份的经济数据表现相对偏弱，例如8月单月社会消费品零售两年平均增速为1.5%，服务业生产指数两年平均增速为4.4%，均为年内最低点。

后续预计政策将从多个维度对经济增长提供支撑，除了稳健偏宽的货币政策和适度发力的财政政策外，还将重点通过结构性政策支持中小企业的生产经营情况，因此预计经济将重新向潜在水平回归，逐月向上。综合考虑7月下旬以来的散点疫情的持续时间和影响范围，以及一些时点性因素，在剔除基数效应后，可能三季度的经济表现或接近一季度。如果9月份的制造业和基建投资能延续改善趋势，同时消费景气回升向上，那么9月份的经济表现将明显好于8月份，其反弹幅度将很大程度决定三季度经济增速的绝对水平。

工业：疫情汛情扰乱企业生产节奏，各行业的增加值增速有所分化。

受疫情和汛情对工业企业生产节奏的扰动，8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%，较前值回落了0.2个百分点。

由于短期扰动的不对称冲击，不同行业的生产经营受到了不同程度的冲击，从三大门类看，8月份上游的采矿业增加值同比增速较前值有所加快，而制造业和电力、燃气及水的生产和供应业的增加值同比增速较前值有所放缓，这种分化也体现在细分行业中，一部分处于向上的发展周期中的行业，自身景气较好，一定程度上减缓了疫情、汛情对其冲击，例如医药制造业8月份增加值同比增长32.9%，较前值提振了7.6个百分点，专用设备制造业、食品制造业、农副食品加工加工业等行业的生产状况也都较前月有所改善。

展望后续，随着极端天气的消退，以及国内散点疫情的进一步可控，预计供需循环将重新复苏，从而工业生产仍有向上修复的可能，我们预计工业增加值增速（以两年平均增速口径计）在年底有望恢复至6%~6.5%区间。

投资：制造业和基建投资出现边际改善。

1-8月份，全国固定资产投资346913亿元，同比增长8.9%，较2019年同期增长8.2%，两年平均增长4.0%；据我们估算，8月单月，固定资产投资两年平均增长4.31%，较前值2.76%出现了一定的边际改善。

从重要领域看，制造业投资的单月两年平均增速基本恢复到了7月散点疫情发生前的水平，约为6.08%（一定程度上受2019年8月份基数较低影响），后续我们预计随着政策对中小型企业的持续呵护，制造业投资的资金来源有一定保障，部分当前盈利水平较高、未来发展预期较好的制造业企业有望进一步扩大投资。

8月份基建投资亦有反弹，两年平均同比增速较前值改善近1.6个百分点，后续随着专项债的加快发行，以及“十四五”规划中的重大工程扎实推进，基建投资的资金来源和项目投向均有保障，因此预计四季度基建或有较大增长空间，年末单月的两年平均增速或有望达到5%左右的水平。

地产投资方面，在长效调控机制下，地产投资增速小幅回落，但总体保持韧性，销售面积放缓进一步加深，综合考虑房地产企业趋于谨慎的拿地意愿，预计房地产投资的单月两年平均增速或呈逐月回落的趋势，预计全年房地产投资增速可能会落在6%~7%的区间。

消费：疫情冲击消费景气回落至年内最低点。

8月单月社会消费品零售总额为34395亿元，当月同比增速为2.5%，两年复合增速为1.5%，较7月的3.6%回落了2个多百分点，或为年内景气最低点。从疫情的影响程度来说，8月的疫情影响范围较7月进一步扩大，疫情密接人群为去年3月以来的最高值，因此对消费的拖累较为显著。除了餐饮之外，疫情影响也进一步影响到其他必选和可选商品的消费，同时叠加供给端、政策端和居民收入端的影响，汽车、地产产业链和其余商品相关消费表现较弱，拖累了整体消费增长。向后看，汽车供给端问题和地产销售二者短期难见改善，但疫情和居民就业收入的变量预计均将出现积极的变化。综合来看，预计9月消费景气将回升向上。

就业：结构性问题出现改善。

8月全国城镇调查失业率为5.1%，持平上月；31个大城市城镇调查失业率为5.3%，较前值回升0.1个百分点。其中，16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为15.3%、4.3%，16-24岁人口的调查失业率进较前值有所改善，但仍然高于疫情前的水平。7月30日政治局会议以来，政策对中小企业经营压力下的就业问题高度关注，持续出台稳企业稳就业岗位的政策，例如8月底推出的3000亿支小再贷款等措施，预计居民的就业和收入情况将伴随着经济从9月开始的改善状态有所好转。

（作者程强为中信证券宏观首席分析师）