剔除涨价：出口已在回落

1剔除涨价：出口回落

出口金额持续创新高。今年以来，我国出口金额韧性十足，尤其是进入三季度后，在去年同期基数较高的情况下，我国出口金额表现依旧持续超预期。例如，8月出口同比为25.6%，较上一月明显回升；8月出口金额季调环比为3.2%，也为过去10年最高。即使我们剔除季节性因素后，出口金额依旧在不断创历史新高。

不过，出口景气指数早已放缓。从历史数据来看，PMI新出口订单指数与出口增速相关性较高，且具有一定的领先性。但从今年4月开始，我国PMI新出口订单指数已经连续6个月放缓，且近5个月均处于枯荣线以下。这与出口增速的表现存在明显背离。

其实剔除涨价因素后，出口数量已经在回落通道中。出口金额由出口商品数量和出口商品价格两个部分组成，而对经济的实际增长的拉动来说，出口的数量更为重要。为此，我们根据海关总署公布的详细出口商品清单（包含细分商品数量和商品金额），对出口金额数据进行量价拆分。结果显示，今年以来，涨价对于出口金额的贡献在逐步增强，尤其是7月和8月，价格上涨对出口金额增长的贡献均超过7成；而量的贡献较上半年明显下滑。其实剔除涨价因素后，出口数量在今年3月份就已经见顶回落。

此外，外贸货物吞吐量也在走弱。自二季度以来，我国主要港口外贸货物吞吐量便呈现走弱的趋势；进入三季度以来，外贸货物吞吐量同比增速持续为负；即使剔除基数影响，也是如此。这或也表明，外贸的量确在下滑。9月上旬和中旬外贸货物吞吐量增速分别为-6.4%和-15.1%，出口需求或在继续走弱。

2重点行业表现如何？

从出口产品分类来看，我国机电类产品出口的比重超过40%，远远高于其他产品。其中，电机、电气设备等出口占比超过25%，核反应堆等出口占比也超过15%。通过量价拆解测算，机电类产品价格上涨对出口金额增长的贡献也在明显增强，尤其是7月和8月更加明显。其中，电机、电气设备等价格上涨效应更加明显，自5月开始，价格上涨对出口金额增长的贡献便在5成以上，而7-8月更是在8成以上。

多数重点出口产品表现也是如此。除了机电类产品外，其他重要出口品如家具等、塑料等、光学医疗设备等以及针织服装等，自2季度中旬以来，价格上涨对出口金额增速的贡献在不断增强。

进一步来看，中间品贡献大幅提升。通过海关总署公布的详细商品清单，我们将出口产品划分为资本品、消费品和中间品。从结果来看，中间品占出口份额的比重最高，且一直在45%以上。近期，中间品出口份额在不断提升，对总出口的贡献在不断扩大，自5月以来，贡献率一直保持在6成以上。通过量价拆分，中间品贡献的提升也是受价格因素驱动。自2季度开始，中间品价格的贡献开始增强，尤其是7月和8月，中间品价格上涨对出口金额增长的贡献超过5成。此外，进入三季度以来，消费品出口数量在逐步走弱，而消费品出口份额的上升则主要来自价格上涨。

3出口企业受益涨价吗？

出口企业涨价会带来收益吗？从出口依赖度来看，电子设备行业出口依赖度最高，接近5成；金属制品业、文体娱乐业、皮革业、家具业以及纺织服装业等出口依赖度也超过20%。从企业利润来看，上游企业利润占比自6月以来一路升高，8月上游原材料行业贡献了近半利润，为2008年5月以来新高，主要来自于价格的进一步抬升。

而我国出口依赖度较高的行业多属于中下游企业，受上游原材料价格上涨以及运费上涨的影响，这些行业的涨价不一定会带来明显的收益提升。例如，8月电子设备行业PPI同比上升至0.7%，为有数据以来新高；8月电气设备行业PPI同比为5.9%，为2007年以来新高。而8月电子设备行业和电气设备行业的营业利润率和利润同比均为负。往前看，随着美国耐用品需求的继续降温，海外供应链的逐渐恢复，我国出口对经济的拉动会继续从高位向常态化回归。去年国内经济的快速恢复，主要依靠出口和投资。随着出口、投资的拉动或继续减弱，消费维持弱复苏趋势，宏观经济稳增长压力或继续增大，可以期待的更多是政策的变化。

（作者为海通证券研究所首席宏观分析师）