打新“中奖”变“中枪”，新股还能打吗？

1、新股密集破发，“询价新规” 为主因

10月22至11月2日期间首发上市交易的19只新股中，有10只新股在上市首日出现破发情况。其中10月28日上市的成大生物破发幅度最大，上市首日最大跌幅达到28.29%，按首日交易均价卖出计算，中一签平均亏损1.37万。

而再此之前，注册制新股上市首日破发的情形要追溯到约两年以前：2019年12月4日上市的科创板公司建龙微纳发行价43.28元，上市后以44元小幅高开，随后震荡下行，当日收跌2.15%，股价报42.35元，为第一只在上市首日就宣告破发的科创板股票。

表1：近期新股表现及发行信息

数据来源：iFinD

可以注意到，以上破发新股均上市板块均为科创板或创业板，且其招股及询价时间均在9月下旬及以后。此轮新股密集破发，与9月18日起实施的注册制新股“询价新规”密切相关。

此前，新股网下询价一直存在机构投资者抱团报低价现象，寡头式串通报价下，有效报价区间宽度不足1%，报价精度需达到分才能保证入围。去年9月，科创板新股上纬新材超低价发行事件曾引发市场高度关注，其发行价格为2.49元/股，不到投价报告的四分之一，此发行价格使得上纬新材上市时的市值刚刚达到10亿元的上市标准，发行价再低一分就可能发行失败。

新规应对抱团报低价现象的主要措施包括：

完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%；

加强询价报价行为监管，明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任。

新规实施一月有余，从打击抱团报价，促使发行定价回归企业价值，抑制新股炒作等方面的作用来看，成效显著，有效报价区间宽度大幅提升至近20%，报价趋于市场化，新股定价有效性大幅提升，但相应新股的确定性收益大打折扣。

2、新股还能打吗？

此次询价新规主要针对创业板及科创板，从近期主板新股上市表现来看，打新收益暂未受到显著影响，主板上市新股在23倍市盈率上限保护下，短期仍有获益空间。而对于科创板和创业板新股，则需谨慎结合市盈率，企业质地，行业基本面等做出判断，再决定是否参与。

从发达国家资本市场发展路径来看，打新红利逐渐消失是大势所趋。过去无脑打新，抽奖式打新的模式将逐渐消失，新股市场化定价下，对企业的准确定价能力是获利关键。

3、打新收益大幅压缩，哪些基金受影响最大？

自科创板开板及创业板实行注册制实行以来，A股经历了约两年的打新超级红利期，对具备打新资格且规模适中的公募基金来说，打新年化收益十分丰厚。

从不同规模的沪深300被动指数基金2020年度收益分布，可大致预估近两年打新对基金收益的增厚幅度：收益排名靠前的多为规模5亿以内的小型基金，相对沪深300指数有高达10%-17%的超额收益，随着基金规模增大，打新收益率摊薄，超额收益收敛，百亿规模以上沪深300指数基金间的收益十分接近，相对指数的超额收益约等于股息收益。

表2：沪深300指数基金规模及业绩表现

数据来源：iFinD

近两年来打新成为部分固收+策略基金的重要收益来源，也吸引了部分低风险机构配置资金，专以打新为主要策略，借道小规模公募基金，通过建立低波股票底仓，并以部分债券仓位打底，获取高确定性收益。二级债基作为债基并无打新资格，上述基金类型多为偏债混合型基金。

随着打新红利逐渐消退，部分依托于此的固收+策略基金的预期收益将有所下降，基金业绩将更依赖于基金经理的投资管理能力，对基金经理能力的研究及识别的重要性愈发凸显。