刘锋：精准灵活施策将取代普遍宽松丨首席对策

10月份同比增长13.5%的PPI数据，成为过去26年来的最快速的上涨，电力短缺和创纪录的大宗商品价格对上下游供应链的冲击仍在继续。PPI加速上行加之制造业活动疲软，引发了向CPI进一步传导以及对通胀的担忧。

国家统计局官员表示，10月份，受“国内主要能源和原材料供应偏紧”的影响，上涨的油价（上月美国油价突破每桶85美元）和煤价（国内每吨2301元人民币，合360美元）是PPI涨幅扩大的原因之一。本月8日，央行创设碳减排支持工具，以低于LPR较多的利率优势，为绿色低碳行业输血，而这也意味着，精准滴灌施策，可能是未来政策的主基调。

全球是否出现滞胀风险？是否会重演上个世纪70年代由石油价格引发的危机？滞涨背景下，是否会重塑全球产业链？PPI向CPI传导会否成为经济运行压力？上游传统能源供应不足，使新能源板块在资本市场上大涨，未来一段时间还能继续配置吗？央行创设减排支持工具用意如何？是否是另一种降息方式？如何进一步疏通经济堵点？第一财经《首席对策》专访银河证券首席经济学家刘锋。

刘锋的主要观点：

全球通胀高企将随着疫苗突破以及边境开放逐渐缓解

全球结构性失衡或将导致产业链重塑 产业链调整机遇与挑战并存

PPI向CPI传导已经发生 或将导致需求更加疲弱

需进一步改善民生等问题以刺激需求回升

创设碳减排支持工具体现精准施策 碳减排工具目前总量占比较小

缓解结构性堵点同时要防止政策套利

结构性变化令市场开始分化 芯片相关产业仍然是亮点

黄金价格已在高位 需合理配置

全球通胀高企将随着疫苗突破以及边境开放逐渐缓解

第一财经：刘总好，首先我们来看本周中国和美国两大经济体都公布了 CPI的数据和PPI数据，中国10月份PPI同比增长13.5%超过了大多数的市场预期，美国CPI是6.4%， 1990年以来的新高。部分发达经济体央行主席仍然认为通胀是暂时性的，您怎么来看这个观点？

刘锋：通胀是暂时性的，但是暂时有多长时间没有界定。但是如果说是疫情得到有效控制，恢复的程度、稳定的程度可能会要大一些。我们的疫苗治疗的手段，现在显著的有突破性的进展，叫减缓病症，然后得病率也低了，当然也有反复，因为病毒本身在变异，但是还是总的是在得到控制的方向发展。那么美国现在11月8号开始全面的边境开放，客运什么的都会慢慢恢复，所以说我们预计应该说是在年底，从疫情的角度来讲，会恢复正常的速度会加快。PPI也好，CPI也好，其实都跟这个是有非常大的关系。所以得到有效控制之后，很多的堵点，经济运行的效率就会大大的提高。

外因引起此次全球通胀不会持续较长时间

第一财经：最近还有人讨论这次的滞胀是不是会重蹈上个世纪70年代那次石油危机的覆辙？

刘锋：你知道那次滞胀是持续了将近10年。所以滞胀的问题在经济问题上是个很难治理的事情。当然我相信就是说这次跟上回不是太一样，其实原因就不太一样，那年代也不太一样，那么我们现在的处理的手段管理的方式也不太一样。因为这次主要是外因比较多一点。当然各个国家也是有很多的内部的原因，那么跟经济实力也不一样，比如现在科技的手段也不一样，我相信不应该持续那么长时间，我刚才说一两年这种可能性是存在的。

全球结构性失衡或将导致产业链重塑

产业链调整机遇与挑战并存

第一财经：一两年的滞胀的情况。我们面临经济变局压力的情况下，您认为全球的产业链会不会重塑？

刘锋：会的。这就是全球产业链重塑当然有很多是好的地方。我们现在我为什么还提出来一个观点，就是说结构性失衡了，结构性失衡其实是针对全球的供应链产业链重塑的这么一个过程。所以说整个供应链体系在调整，这个调整可能会带来新的机会，但是也可能增加了很多环节的成本。包括这次PPI的问题，其实很多是在这些调整的过程当中出现的问题。包括气候变化，产业链也都在转型，产生了非常多的新的机会新的领域。但是这些新的领域也是有风险的，淘汰旧的产能，比如这次拉闸限电的问题，我们旧的产能要淘汰，但是还在淘汰过程当中，新的产能没有补上，所以说它造成了短缺，而且是很严重的短缺。

PPI向CPI传导已经发生 或将导致需求更加疲弱

第一财经：国内PPI这么高，是不是在向CPI传导？以至于超出我们预期了。因为最近我们看到很多上市公司，像海天酱油、金龙鱼等等调高了他们的产品价格，所以这些会成为明年新的压力吗？

第一财经：从机理上来讲，它一定会传导过来的，而且现在已经在发生了。你比如说这次公布的CPI构成里，当然你看猪肉降了40%的价格，它在我们CPI占比其实挺重的。青菜蔬菜都涨了，当然这是季节性的，你可以说冬季到了。但是涨的最多的是什么？交通费用，交通费用涨，油涨，这不是就传导过来了，所以说如果在CPI的构成里头，CPI是最终端，因为消费品的价格，它不光是由你供给这边决定的，它是由需求那边决定的。必选消费的东西就可能会涨，可选消费你涨我就不买了。所以为什么消费它在相对萎缩，不是说没有增长，只是结构性发生变化，有些东西明显的在减少。像汽车这种，降的就会很厉害，可选消费的东西就在萎缩，必须消费没办法，但是你涨了之后它也在调的，我少吃几个鸡蛋不行吗？我吃的差点不行吗？所以说这是在变化的，但是最终它一定会在CPI中间体现。

需进一步改善民生等问题以刺激需求回升

第一财经：需求它本身就弱，如果传导过来转嫁给消费端的话，那可能会使明年整体济产生新的问题？

刘锋：所以说我也是在二三月份的时候就提出来要刺激消费，因为我们需要消费要起来，但是消费你必须得满足三个条件：第一你就得让老百姓得能消费，第二让他得敢消费，第三你得易消费。现在能消费的问题就是你得让他增加工资、增加收入，所以说我们也密切关注收入水平的变化，这个跟就业也有关系，因为只有老百姓有了收入之后才能消费，有了预期才敢消费。如果说我一想我看病要花钱养老要花很多钱，小孩上学没着落，我也不敢消费，所以说你看我们反而到经济不好的时候，反而储蓄率在增加，就是因为老百姓不敢，所以说民生建设又非常重要。

政策和技术革新继续支撑新能源成为风口

第一财经：怎么来看接下来一个市场布局。因为上游的传统能源价格走高，新能源板块出现了涨势，现在来说新能源板块我们还能继续配置吗？

刘锋：可以。因为无论从国家政策还是从需求层面上来讲，这是个大趋势。那么新能源的而且国家的不光是政策补贴，而且通过很多金融手段也在补贴，昨天不是说通过专项的这种绿色碳排放的这种银行贷款的特殊通道，这本身就是刺激。而且现在技术水平也在提高，但是它有一些它新能源的一些问题，但是它一定是方向，我们现在的替代率石化能源的比重还是非常大，你想要在几年的时间里头要替代百分之二三十，这个量是非常大的，所以说这是现在确实是个风口。只要是有新技术新能力，新的发展，它一定是会有机会的。

创设碳减排支持工具体现精准施策

第一财经：刚才您也提到了，最近央行创设了碳减排支持工具，这相当于降息吗？

刘锋：结构性的。就是央行也现在说如果说是普遍降息的话，降息之后会造成什么？输血之后你得产生你的抗体，如果光借钱是还旧账，而不是去发展，对经济是没有好处的。所以说我们就避免这种情况，我们就要精准施策，我相信这是央行货币政策里头一个比较精准的施策，反正这个领域是我们需要发展的，而且现在起步阶段它需要一些扶持，通过金融手段，我觉得这个有挺好的一个方式。

碳减排工具目前总量占比较小

第一财经：我们看到利率这个幅度很大，是1.75%，远低于LPR利率，未来会否成为主要的流动性释放渠道？

刘锋：可以这么说，但是这个量比重还是小，跟央行的整个贷款的量来讲还是一个比较小的量。但是我相信他还可以用在别的地方，碳排放这是一个领域，其他的也可以用这种。我们专项贷款已经有了，通过这种方式确实是一种新的货币的工具，就是精准，这种应该说是更有效一点。

精准灵活货币工具将成为施策主流

第一财经：所以这个就是今年四季度货币政策可能的发力点吗？您认为四季度还会有降准或降息吗？

刘锋：我觉得大面积的做这种事情的可能性不大了。因为我们的利率本身现在，已经不是高的，就相当于我们自己而言。而且是在这个阶段，现在通胀的阶段你再降息，应该是升息的，是相违背的。所以说用这种精准的方式，灵活的货币工具，我觉得是今后一段时间内央行采取的比较重要的方法。

缓解结构性堵点同时要防止政策套利

第一财经：您刚才提宏观政策最主要的一点是要疏通经济的堵点，您认为最大的堵点是什么？怎么来疏通？

刘锋：这个堵点很多，现在最大的堵点就是疫情防疫的情况，因为这个造成了很多其他的堵点。我们现在怎么能更精准一点，因为防疫拖的时间太长，成本太大，它不光是要花很多钱，它还因此造成了很多经济运营的一些阻断。你比如说运输成本为什么一下涨了那么多，涨了将近20倍，好多东西不一定是它没有生产出来，没有产力产能，而是中间环节在不断的在加费用。运输就是其中一个非常重要的费用。还有就是说你比如说我们对外开放的力度，包括我们新设的北交所都是在疏通很多的堵点，让资金更好的能够流动，降低使用成本，是要让经济起来。但是这个过程当中你设计新的政策的时候，搞一些特殊政策的时候，特别要注意的，就是要防止结构性的套利。因为任何东西，你比如刚才说的贷款利率降低，对减排低碳的这个特殊照顾，就会造成很多人就为了得到贷款而进行刷绿的运动。我也提出不要把它搞成一个运动式的减排。只要你有优惠的地方，它一定很容易造成结构性的，我们叫做用经济学的发展结构性套利的机会，怎么考核怎么评价就显得非常的重要。所以我们这方面的也是一个结构性的堵点，就是我们这方面的供给是不足的。

结构性变化令市场开始分化 芯片相关产业仍然是亮点

第一财经：您之前的文章当提到，现在A股估值处于一个中低水平，是不是意味着未来大盘仍然有机会，哪些板块可能会成为亮点？

刘锋：这个也是结构性的。其实我们有些领域是定价，估值已经是很高的了，在全世界比如我们的矿业企业，我们的有色金属行业的企业的估值是全世界最高的，比美国市场比英国市场都高。估值高有两个原因，一个就是说你盈利水平低，价格相对就显得高了，还有一个确实是你未来发展市场看好，所以估值水平高。那么中国有些行业，你比如像有色金属一些特殊微量的这种，现在新能源里用的很多的，锂电池、芯片里用的很多的这些是短缺的，我们需求量也很大，而且我们对外依存度也很高，这一类东西它一定是有很大的机会。像我们市场里头包括很多消费升级的新产生的很多的这些领域，甚至快递，物业管理，你看房地产不行，物业管理反而行。有一家房地产公司的估值现在恨不得5倍都不到，但是它底下物业公司的估值现在四五十倍。所以这种结构性的变化在市场上已经在不断的分化。那么我们观察到的，你比如像医疗消费，消费升级内容的地方，还有信息技术，这三个领域是明显的要好于其他的领域。

黄金价格已在高位需合理配置

第一财经：黄金目前又成为比较受追捧的避险工具，可以继续投资黄金吗？

刘锋：黄金是永远可以投的，但是我希望就是说不要炒作。黄金是抗通胀，那么你预期美国如果说是通胀到一定程度之后，它会加息或者是什么样，它一定是一个从投资的角度来一定是一个很好的避风港，那么在短期内它会有一些波动，但是黄金价格现在已经不低了，对不对？去追这种东西我觉得是没有意义的。你找作为资产配置的里头的一个构成，它黄金应该是永远存在的。你可以做一些小幅度的调整，但是不是因为我就清仓全部买黄金，这种事情不是我们作为一个长期投资者应该操作的事情。