绿色资产支持证券市场发展概况与建议

绿色资产支持证券的内涵与优势

绿色资产支持证券的内涵

资产证券化（Asset Securitization）是指以基础资产未来所产生的现金流作为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-Backed Securities, ABS）的过程，主要包括人民银行和银保监会主管的信贷资产证券化（信贷ABS）、证监会主管的企业资产证券化（ABS）以及交易商协会主管的资产支持票据（Asset-Backed Notes, ABN）三类。

一般资产证券化的基本流程是由发起人（又称原始权益人）将证券化资产出售给一家特殊目的机构（Special Purpose Vehicle, SPV），或者由SPV主动购买可证券化的资产并将资产汇集成资产池（Asset Pool），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。其中，最先持有并转让资产的一方，即需要融资的机构，称为原始权益人。资产支持证券购买方称为投资者。在资产证券化的过程中，出于审批、融资成本、融资过程、时间的考虑，需要有专门的信用评级机构对资产进行资信评价。同时，为加强所发行证券的信用等级，会采取一些信用增级手段，信用增级服务提供者被称为信用担保机构。在证券发行完毕之后，往往还需要一个专门的服务机构负责收取资产收益，并将资产收益按照有关契约的约定支付给投资者，此类机构称为服务机构。

绿色资产支持证券在交易结构、现金流归集、信用增级等方面与一般资产证券化并无区别，主要不同在于其募集资金投向绿色产业项目或基础资产属于绿色项目，包括但不限于节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁能源、清洁交通等领域。目前，绿色资产支持证券产品大致可划分为三类：基础资产为绿色项目，募集资金专项投向绿色项目即“双绿”资产支持证券；基础资产并不是绿色项目，但募集资金用途为绿色项目即“投向绿”资产支持证券；基础资产为绿色项目，但募集资金用途并不直接投向绿色项目即“资产绿”资产支持证券。

其中，沪深交易所和银行间交易商协会分别发布文件，提出要促进完善绿色资产支持证券的相关政策，拓展资产范围，支持绿色PPP项目资产证券化。以上交所文件为例，2018年8月，上交所发布的《上海证券交易所资产证券化业务问答（二）——绿色资产支持证券》对绿色资产支持证券的认定提出了明确的要求。绿色资产支持证券要求符合下列条件之一：

绿色资产支持证券条件

第一，基础资产属于绿色产业领域。基础资产现金流主要来源于绿色项目所产生的收入或基础资产主要是为绿色项目融资所形成的债权。上述绿色产业领域的基础资产占全部入池基础资产的比例应不低于70%。专项计划涉及循环购买安排的，应当明确相应入池标准、资产筛选及确认流程，确保专项计划存续期间基础资产属于绿色产业领域。

第二，转让基础资产所取得的资金用于绿色产业领域。所得资金应主要用于建设、运营、收购绿色项目、偿还绿色项目贷款或为绿色项目提供融资等。上述用于绿色项目的金额应不低于转让基础资产所得资金总额的70%。用于为绿色项目提供融资的，应明确拟支持的绿色项目类别、筛选标准、决策程序和资金管理制度等。

第三，原始权益人主营业务属于绿色产业领域。原始权益人最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过50%（含），或绿色产业领域营业收入比重虽小于50%，但绿色产业领域业务收入和利润均为所有业务中最高，且均占到总收入和总利润30%以上的，转让基础资产所取得的资金可不对应具体绿色项目，但应主要用于原始权益人绿色产业领域的业务发展，其金额应不低于所得资金总额的70%。

绿色资产支持证券的核心优势

相比于普通绿色债券，绿色资产支持证券不以公司作为承担还款责任的债务主体，而是通过剥离出一部分基础资产形成资产池，以其产生的现金流作为将来还款来源，同时，通过结构安排和组合以及信用增级等方式，将资产的预期现金流转化成流通性和信用等级较高的金融产品。绿色资产支持证券具备以下优势：

绿色资产支持证券优势

第一，绿色项目特点与资产证券化业务较为契合。资产支持证券是以基础资产未来的现金流作为还款的来源，作为基础资产。以太阳能光伏电站、风力电站及污水处理设施等为代表的绿色项目资产较为优质，且绿色项目的可持续发展性意味着其有稳定的现金流。所以资产证券化业务是相关绿色产业的企业十分有效的融资手段。

第二，降低融资门槛。虽然绿色项目未来具有持续的现金回报，但绿色项目往往属于新兴产业，发行人受成立时间、资产规模、资产负债率等所限，债券融资成本较高。绿色资产证券化允许项目与发起人本身的资产负债状况相分离，信用评级根据绿色项目风险而定，即不受原始权益人影响。

第三，解决了投资标的难以识别以及投资者风险偏好的问题。通过资产证券化可以将绿色项目的未来收益打包入池，从源头确保资金使用到制定绿色项目，并且对相关基础资产有详细的信息披露要求，投资者可以直接投资于绿色资产证券化产品。资产支持证券多采取分级方式以及多种增信方式发行，相比于次级品种，优先级品种大多评级较高，票息较低，偿付顺序靠前，即一旦产品发生现金流波动或者偿付困难，优先级品种持有者可以通过内部或外部增信实现优先偿付。分级发行设计可有效满足不同风险偏好投资者的绿色投资需求。

第四，“出表降杠杆”。由于基础资产已打包出售给SPV，原始权益人持有基础资产的风险和收益均已转移，可根据会计准则，转移和终止确认该金融资产，即资产“出表”，优化企业的财务报表，降低企业的财务杠杆比率。在当前我国“去杠杆”趋势与绿色金融市场不断发展的背景下，绿色资产支持证券市场的前景可期。

绿色资产支持证券市场概览

早在绿债市场尚未启动之时，2014年兴业银行已探索发行了绿色信贷资产支持证券，其后境内绿色支持证券市场加速增长，在数量和规模上连创新高。2016年以来，绿色资产证券化产品的发行实现了“质”与“量”多维度的提升，为我国绿色债券市场长期高质量发展注入了创新活力。

发行总量与规模

区别于普通债券，资产支持证券属于结构化产品，多采用分级设计，即由相同基础资产形成的同一单资产支持证券可分为多个不同期限、评级、利率、偿付级别的品种。因此，考虑到品种分布复杂性，本文以“单”计量绿色资产支持证券发行数量。

2016-2020五年内，绿色支持证券市场实现了加速增长，在数量和规模上连创新高，数量上从2016年全年4单发行量增长至2019年35单发行量，在2020年有所回落，同时发行规模也由67.01亿元上升至426.04亿元，并且五年间绿色支持证券的基础资产来源也不断丰富，市场充满创新活力并展现出较强的发展潜力。

2016年全年仅发行4单绿色资产支持证券，发行总规模仅为67.01亿元。2017-2018年，我国绿色资产支持证券的发行数量逐渐上升到了9单、16单，发行规模也上升至137.85亿元、120.33亿元。随着绿色资产支持证券市场的不断发展及完善，2019年我国绿色资产支持证券的发行数量及规模大幅上升，数量达到35单，同比增长118.75%；规模达426.04亿元，同比增幅达254.06%。2020年在疫情影响下，绿色资产支持证券的发行规模及发行数量有所下降，发行规模为329.17亿元，发行数量为29单。

2021年，绿色资产支持证券市场发行再次提速，截至7月末，本年度绿色资产支持证券已发行35单，募集资金493.98亿元，为拓宽绿色基础资产融资渠道提供了便利。

基础资产类型

根据基础资产类型分析，截至2020年末已发行94单绿色资产支持债券中，基础设施收费类最多，共有26单，发行金额占比25.84%；应收账款类有15单，发行金额占比10.84%；票据收益类有8单，发行金额占比10.30%；租赁债权类、租赁租金类、应收债权类都各有7单，发行金额占比分别为9.00%、6.56%、5.11%；信托受益权类、基础设施收费债权类各有6单，发行金额占比分别为5.49%和7.05%；企业贷款类有4单，发行金额占比为10.77%；企业债权类有3单，发行金额占比为3.50%；保理融资债权类、不动产投资信托REITs类、商业房地产抵押贷款类、汽车贷款和租赁资产类都各只有1单，发行金额占比分别为0.73%、0.65%、1.71%、0.72%和1.73%。

近两年创新亮点

2020年，尽管境内绿色资产支持债券的发行数量与规模都有所回落，但仍探索发行了疫情防控绿色资产支持证券、绿色类REITs、绿色商业票据支持证券等创新产品，基础资产类型新增了类REITS不动产投资信托、补贴款、棚改、保障房类，使得绿色资产证券化产品的基础资产类型更为丰富。

2021年以来，碳中和债为中国绿色债券市场注入强劲动能。为落实党中央、国务院关于碳达峰、碳中和重大决策部署，2021年2月，银行间市场交易商协会创新推出碳中和债，成为全球首个冠以“碳中和”之名的绿色债券产品创新。作为绿色债券的子品种，碳中和债募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目，目标导向性更强、募集资金使用条件更严格、信息披露要求更高。碳中和债一经推出便获得了市场积极响应，截至7月末，境内市场发行碳中和资产支持证券20单，发行规模299.61亿元，占绿色资产支持证券总发行规模的比重达6成，基础资产广泛来源于清洁能源、清洁交通等领域。

绿色资产证券发展建议

绿色资产证券化在取得高速发展的同时，也受到市场环境、发行规则、监管规范等影响，其发展仍面临信息披露较为有限、投资者参与不足、能力建设有待提高等诸多难点。为推动绿色资产支持证券长期向好发展，本文提出以下建议。

第一，完善绿色资产证券化信息披露机制及配套设施。由于绿色资产证券化属于结构化产品，产品设计较为复杂，涉及信息披露较多。目前已发行的绿色资产证券化产品在所属类别、基础资产状况、募集资金用途等方面披露相对有限，尚未形成规范化的发行体系。部分绿色资产支持证券采取私募发行，无任何与资金使用情况、绿色项目、环境效益相关的信息披露，透明度远远不足。建议加强部门协同，针对资产支持证券的特殊性，出台针对绿色资产支持证券的专项披露政策，要求采取私募发行的证券定期披露与绿色项目相关的内容，增强公信力。

第二，鼓励发行绿色信贷资产支持证券。信贷资产支持证券（CLO）在ABS市场的整体份额已达4成，但绿色CLO发行相对较少，仍处于探索阶段。绿色信贷资产证券化的政策指引为商业银行充分进行产品创新创造了良好的政策环境。目前，我国商业银行持有绿色信贷规模已超过10万亿元，商业银行投放绿色信贷的资金来源主要包括银行股东股本、来自个人和企业的客户负债以及同业拆借资金等普通信贷集资方式，在绿色信贷规模持续增长，绿色融资需求不断扩张的背景下，绿色信贷资金来源是商业银行进一步发展绿色金融业务亟需解决的问题。同时，商业银行持有的大量绿色信贷需要盘活，提升资产流动性，在此背景下，应鼓励商业银行进一步加强创新，通过绿色信贷资产证券化盘活绿色信贷资产，提升绿色资产的流动性。