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全球头号央行或迎更鸽派新主席,美股明年冲击5000点?

2021-11-22 15:45:16

作者:秦朔朋友圈    责编:张健

市场预计明年夏季将启动加息,货币市场此前已经为明年加息两次共50个基点定价。

从理论上讲,美联储主席是全球最具影响力的职位之一。但现任主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在其任期内可能没有这种感觉。

4年前被特朗普任命后,鲍威尔不得不忍受这位前总统的各种指手画脚,他一度频繁指责鲍威尔加息,以前所未见的方式削弱了美联储的独立性。

一边是特朗普的指手画脚,一边还有圈内人士的质疑——鲍威尔是律师出身,在精英央行圈看来,他显然不是一个完美的央行行长人选,要知道,前任伯南克、耶伦都是顶级的经济学者。

但不得不说,过去几年,鲍威尔其实“混”得还算不错,他延续了前主席耶伦的鸽派,用大放水应付了疫情对经济造成的暴击。但面临复杂的经济复苏前景、不均衡的劳动力市场和看似失控的通胀,美联储主席一职显然越发具有挑战性。

11月,美联储宣布启动缩表,将此前每月购债1200亿美元(800亿美元美国国债、400亿美元MBS)的规模下降了150亿美元,并预计在明年6月底结束缩表。市场预计明年夏季将启动加息,货币市场此前已经为明年加息两次共50个基点定价。

然而,在美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)接受拜登总统会晤的消息传出之后,市场很快打消了明年两次加息的预期,明年11月加息的可能性已降至50%以下。这位民主党鸽派人士有望被同为民主党的拜登提名为下一任美联储主席,而她比鲍威尔更鸽派,这也部分解释了近期美股市场尽情狂欢的态势。

目前,标普500指数已突破4700点,超出了摩根士丹利4200点的基本情景假设500点之多,该机构在最新的2022年市场展望中,给出了5000点的牛市情景假设。

疯狂的美股还能疯狂多久?这又对中国市场意味着什么?

鸽派女王即将上线?

美国10月CPI同比增长6.2%,高于5.8%的预期值和5.4%的前值,创下1990年11月以来最高点,鲍威尔对于“通胀是暂时性的”这一判断不断受到挑战。不过,让鲍威尔备受煎熬不只是炽热的通胀,还有他这个主席宝座的去留。

此前,拜登表示很快将宣布美联储主席的提名。鲍威尔的4年任期将于2022年2月5日正式结束。

从历史来看,美国总统往往会在10月末或11月初公布下任美联储主席人选——上任美国总统特朗普在上任初期的2017年11月2日就宣布用鲍威尔来取代耶伦掌舵美联储。

目前留给拜登选择的时间越来越少。大部分市场人士预计,在感恩节之前(11月25日),拜登随时可能会公布下任美联储主席人选,最快甚至可能在几天内。

鲍威尔和布雷纳德是最有可能的两位候选人。

目前,各界对于布雷纳德的立场和职业经历越发感兴趣。和前主席耶伦一样,这位金发女士布雷纳德是科班出身,且根正苗红。相比起在经济学领域乏善可陈的鲍威尔,布雷纳德的背景无可挑剔:

1962年1月1日出生于汉堡,是美国外交官的女儿。童年在西德和波兰度过。

1983年毕业于卫斯理大学,1989年作为美国国家科学基金会研究员获得哈佛大学博士学位。

1997年以民主党人加入克林顿政府担任经济顾问之前,在麻省理工学院担任了六年教授。

2001年至2009年在布鲁金斯学会担任高级研究员。

2010年至2013年上任美国财政部负责国际事务的副部长。

2014年1月被奥巴马提名为美联储理事,就此开始了美联储理事生涯,同时还兼任金融稳定、银行事务、消费者和社区、支付清算结算四个委员会的主席。

资料显示,在麻省理工学院助教期间,布雷纳德专注贸易、就业和弱势群体。她主要研究了国际贸易政策以及失业的驱动因素。教授大卫·卡特勒赞赏布雷纳德将现实问题作为工作重点称,“莱尔在考虑就业和工作的结构性障碍方面远远领先于她的时代”。“她将经济知识和人类同情心结合在一起,解决了棘手的经济问题。”

在克林顿政府中,布雷纳德是全球贸易的支持者。担任副国家经济顾问兼负责国际经济问题的总统顾问助理期间,布雷纳德协助解决亚洲金融危机、墨西哥金融危机以及中国在全球经济中的地位等诸多问题。在当年中国加入WTO的谈判中,布雷纳德也并不担心中国会对美国制造业或就业造成负面影响,反而持更积极的态度。

担任奥巴马政府财政副部长期间,布雷纳德负责外汇政策、遏制欧洲金融危机和着手实施根本性的金融改革。作为G20美国金融代表和G7美国代表期间,布雷纳德要求欧洲在主权债务危机期间采取更强有力的经济救助计划。

从经济学博士到麻省理工教授,再从财政部到美联储,不得不说布雷纳德根正苗红的科班学术背景让其在研究领域便享有盛名。而鲍威尔自乔治城大学获得法律学位后,长期在纽约从事法律和投行界工作,在这方面其与布雷纳德相比,难免相形见绌。

除了履历,市场最关注的一点是,这位金发女士可是一位比现任主席鲍威尔更加彻头彻尾的鸽派

2016年以来布雷纳德对加息的言论,让她一贯被视为最鸽的美联储官员。诸如:“美联储应保持谨慎,不应过快加息”“低利率对于保持稳健的经济增长以及应对通胀都是非常必要的。”

2020年新冠疫情以来,布雷纳德对经济的看法与鲍威尔一样,并支持维持宽松的货币政策。作为民主党人,布雷纳德对就业结构中的族裔失业率差异和收入不平等尤其关切。几乎在她每一篇谈到就业的言论中都会细化至诸如非裔、西班牙裔、低工资工人和黑人群体。

鲍威尔此前坚持不提前收紧政策原因就是,充分就业尚未实现,与就业相比,暂时的通胀并不那么重要。布雷纳德对劳动力市场的关切丝毫不弱于鲍威尔。事实上,当年伯南克年强烈呼吁要设立一个通胀目标。

在2012年他成为美联储主席时,盯住通胀的目标正式被采纳(货币政策法定使命之一就是维持价格稳定,即通胀回到接近2%的水平)。去年在疫情下,美联储采取了新的货币政策框架——盯住平均通胀目标(AIT),即如果通胀在一定时间内低于2%的水平,将允许通胀后续出现一定程度的超调,使得整个商业周期的平均通胀保持在2%,因而现在的通胀超调情况部分是在美联储的预期之内,但关键在于,未来价格能否回归到正常水平。

不过,目前令市场感到担忧的可能有两点。

某排名居前的美国中小盘股基金经理对笔者表示,虽然鸽派立场无疑利好股市,但布雷纳德又是立场非常鲜明的民主党人,民主党一般对某些政策主张较为极端,往往可能不如共和党人那样利好股市;另外,虽然是鸽派,但布雷纳德同时也是“金融监管”的拥趸,她并无意进一步放松对华尔街的监管,这和特朗普时期的基调大相径庭。

与拜登相似,布雷纳德是气候金融的超级拥护者,她在提到气候变化可能对美联储以及金融业产生的影响表示,“很明显,气候变化对于美联储履行国会赋予的职责将会产生重要影响,而鉴于它对单一金融机构和整体金融行业造成的影响,我们需要一个能将微观审慎和宏观审慎同时纳入考虑的体系。”

2021年1月拜登签署行政令,高调宣布美国重返《巴黎协定》。并推出一揽子高昂的应对气候变化的政策,拜登政府已将应对气候变化上升为国策。但这么做并不仅仅是为了保护环境,而牵涉了更多政治意图——对外通过实施气候外交,进一步提升全球气候领导力和话语权。对内可通过“绿色经济”政策创造更多工作岗位,挤压共和党为代表的传统油气行业。

由于民主党和共和党目前在参议院的权力平衡,副总统哈里斯拥有投票权,这意味着拜登若要提名布雷纳德,其实只有微弱的优势——如果50个民主党参议员没有一致确认布雷纳德的提名,这意味着布雷纳德至少要获得共和党人的支持才有希望。

意外当然可能会发生。西弗吉尼亚州民主党参议员乔·曼钦(Joe Manchin)已经是拜登的眼中钉,他已经非常明确地表示,他认为美联储应该更迅速地缩减QE。他还表示“非常看好”现任美联储主席。

此外,不任命鲍威尔也可能会给拜登带来风险。传统上,为了创造一种连续性,新总统往往会延用前任美联储主席。在2018年特朗普以鲍威尔取代耶伦之前,上一次美联储主席没获得连任的情况只出现在1978年吉米·卡特(Jimmy Carter)总统任期内。

如果拜登执意要替换掉鲍威尔,他还可能会因美国货币政策的任何失败而受到指责。因此也有一种观点认为,维持鲍威尔的任命,并提名布雷纳德为美联储副总统,可能是更为安全的选项。

美股疯狂迈向5000点?

不论谁当选,市场都将获得一名鸽派主席,美股在经历了9月底到10月上旬的回调后,再度尽情飙升,强劲的盈利增长、机构和散户大幅增加杠杆、市场充裕的流动性都是支撑因素。

与此同时,全球通胀似乎渐渐失控,美国10月CPI同比增长6.2%,高于5.8%的预期值和5.4%的前值,创下1990年11月以来最高点。

目前,投资者对于抗通胀的“反脆弱资产”(anti-fragile assets)的追逐已趋近疯狂的程度,未来这一需求或变得更为迫切。美股可能就被视为这种资产。

“除非长期通胀预期大幅攀升,否则高于2%的通胀通常不会抑制风险资产。相对于债券和现金,更青睐美国和欧元区的股票,同时配置黄金有助于缓和通胀高于预期的风险。”渣打提及。

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)近期提及,目前,由于流动性环境宽松,标普500指数的市盈率已经高达21.2倍。除了企业的强劲营收增速,投资者大幅增加的杠杆也是助推股市的主因,体现投资者加速寻求能跑赢通胀的资产,现金似乎变得毫无价值。

威尔逊表示,根据机构经纪内容集团(Prime Brokerage Content Group)的数据,权益资产占总资产的比例之高前所未见。同时,现金也达到了过去5年的最低水平。多空对冲基金的总杠杆率为204%,处于第100个百分位的最高值,净杠杆率为62%,位居第95个百分位。更有趣的是,在过去的三周内,基金的空头回补超过了多头净卖出,意味着股票的强劲涨势构成了逼空。

机构认为,即使市场预计美联储到2022年底之前将加息两次,但美国政策利率仍远低于通胀率。同时,考虑到全球经济复苏将延续各国目前相对宽松的政策环境和财政刺激,因而依然看好股票市场,尤其是美国和欧元区股票。虽然某些新兴市场股票的部分指标有所改善,但这不足以使其表现超过发达市场。

由于“黑五”大促即将来临,各界预计下个月销量增长会十分强劲,这可能会支撑年底的“圣诞市场狂欢”(Santa rally)。

圣诞反弹是一种股市现象,在12月最后一周和1月的前两个交易日(通常为6 股票价格持续上涨。该术语最早由分析师Yale Hirsch注意到,他发现股市在这期间倾向于上涨,于是他在二十世纪七十年代提出了“圣诞反弹”这一概念。

根据《股票交易员年鉴》,1960~2020年间的12月,有超过三分之二发生过“圣诞反弹”现象,每次标普500指数斩获1.3%的平均涨幅。1993年以来,发生“圣诞反弹”现象的几率达到67%。

“圣诞反弹”理论上从12月最后一周开始,但实际上最早在12月14日启动。之前年份的反弹数据可以指示该现象的开始时间,但每年的情况不同。“圣诞反弹”给标普500指数带来的最佳回报发生于2008年金融危机,当时经济刚刚开始复苏。标普500指数在6天期间反弹7.4%。

外资对中国股市并不悲观

就中国股市来看,主流观点认为,监管收紧、经济周期下行、盈利回落,再叠加美联储开始缩表,股票表现必然差强人意。不过,国际投行目前对中国股市并不如想象中那样负面。

高盛近期发布报告提及,2022年中国市场将迎来具有挑战性的宏观环境,预计受房地产市场长期去杠杆化、新冠疫情严格防控、出口触顶回落、上游涨价和其他明显的结构性逆风影响,明年中国GDP增长将放缓至5%以下,为危机年代以外有记录以来的最低水平。“但所有东西都有价格,而中国市场的价格看起来很有吸引力。”

具体而言,高盛预测,2022年利润增长将放缓至7%,而普遍预测为14%,但股票周期可能会转变为“希望”阶段。一般股市表现由两条腿支撑,一个是盈利增长,另一个就是估值扩张。中国将可能是2022年为数不多的货币政策周期不处于收紧状态的市场,“我们认为适度宽松的政策会缓和国内宏观压力,且在‘二十大’前相对维稳的政策或有望支撑中国股市。”

目前中国股市的估值处于5年市盈率区间的低位(12.7倍),并相对于全球股市的折价程度最深(30~40%),同时公募基金池的配置也接近历史低位。因此高盛将中国离岸股市从标配(7月降至标配)再度提升为超配,并且对A股维持超配的判断,预计2022年离岸中国股市和A股将会有16%和13%的回报。

当前,“共同富裕”成了外资提及中国时的热词。高盛此前还公布了有望从 “共同富裕”中受益的50只中国股票,表示政策将为这些企业带来机遇。从行业主题来看, 受益于“共同富裕”目标的个股主要来自制造业升级、绿色能源、国企改革和大众消费等领域。

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