2021年专项债回顾与2022年展望

2021年新增专项债发行规模小于去年，节奏明显缓慢。今年截至11月底，新增专项债发行规模约为3.43万亿元，剔除中小银行预留额度为3.28万亿元，小于去年同期的3.55万亿元。10月底发行进度为79.5%，远慢于去年同期的94.6%，但11月过后发行进度几乎与去年持平，节奏明显后置。在今年底明年初形成实物工作量的要求下，预计全年可以发完财政部下达的3.47万亿元的额度。

对比去年，今年新增专项债虽然仍以基建为主，但保障性安居工程的占比明显增加。今年1-10月投向基建的新增专项债约占6成，低于去年近7成的比例，但保障性安居工程的占比却比去年多了约6个百分点。作为项目资本金，专项债主要投向了以铁路，收费公路和干线机场为主的交通领域，占比超过了8成。

专项债发行后置对社融和资金流动性的影响可控。在10月份新增专项债创下今年新高后，社融增速仍为10%，与9月持平，预计年底可回升至10.2%。专项债集中发行对流动性有抽水作用，但央行以加大公开市场投放力度和投放万亿MLF的方式进行对冲，资金面继续保持平稳。

2022年稳增长压力大，专项债发行大概率前倾。在明年经济面临稳增长压力和地方政府债务率高居的背景下，预计专项债限额将在3.5-3.65万亿元之间。且明年从年初开始就需要财政端发力，新增专项债加快发行并更多投向基建，节奏前倾，为全年经济形成托底，而保障性安居工程等民生领域的投向将集中在后半年。政策端将在促增速和防风险之间求平衡。

风险因素：政策端态度不明；疫情持续反复。

（作者为信达证券首席宏观分析师解运亮）