郭磊：政策结构固本培元

中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。关于会议精神，我们理解如下：

政治局会议重提“六稳六保”，新增“稳定宏观经济大盘”，其指向非常明确，2022年开年经济工作的主要线索之一是稳增长。

会议要求，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中、六中全会精神，弘扬伟大建党精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。

财政和货币政策在提法上变化不大，较7月政治局会议来说新增“宏观政策要稳健有效”的表述。我们理解“稳健”就是不强刺激，“有效”就是要确保对经济增长产生效果。

会议指出，宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。

会议强调要“实施好扩大内需战略”，方式是“促进消费持续恢复”和“积极扩大有效投资”。我们知道，对于经济增长来说，出口是外生变量，在出口很难一直高增长的背景下，可以倚重的变量就是以消费、投资为代表内需动能。今年前10个月消费两年平均增速只有4.0%，固定资产投资两年平均增速只有3.8%，都明显存在政策空间。

会议指出，实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。

会议指出“微观政策要激发市场主体活力”，值得注意的是，这一表述和2018年底政治局会议“着力激发微观主体活力”类似，实际上两个阶段经济特征上也有相似点，都处在一轮稳定经济增长、稳定微观动能的前夜。

会议指出，微观政策要激发市场主体活力。要强化知识产权保护。结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性。

关于房地产的表述亦体现出中长期促进行业健康发展，短期稳定产业链和信用环境的政策方向，本次会议强调的三点是“推进保障房建设”、“满足合理住房需求”，以及“促进房地产业健康发展和良性循环”。之前7月底政治局会议关于地产的表述主要是“房住不炒”、“稳地价、稳房价、稳预期”、“加快发展租赁住房”。

会议指出，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。

产业政策部分讲的就是“科技政策”，足见对科技的重视，“加快落地”对应明年可能还会继续有科技领域的政策红利释放。此外，“生育政策的落地见效”专门提及，亦见这一问题的重要性。

会议指出，科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。

会议指出，社会政策要兜住民生底线，落实好就业优先政策，推动新的生育政策落地见效，推进基本养老保险全国统筹，健全常住地提供基本公共服务制度。

此外，本次会议没有关于防风险的专门表述，而2020年12月、2021年4月底、7月底政治局会议均有关于防范化解重点领域风险，建立和落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制的部署。可见防风险工作已取得重要进展，当前阶段主要矛盾是稳增长。

2020年12月政治局会指出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”；2021年4月政治局会指出“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”；2021年7月底政治局会议指出“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。

我们在年度报告《固本，培元》中对经济的理解有三点：（1）GDP模拟估算显示相对压力在明年上半年，年底定调稳增长、明年初启动稳增长比较合适；（2）从近年经验看，投资率偏低可能是当前经济一个关键问题；（3）本轮稳增长有效性的标志是“固本、培元”：一是传统部门杠杆率要企稳，二是新兴部门投融资框架要形成，即存量和增量一起着力。本次政治局会议在举措上既包括稳传统经济，“积极扩大有效投资”和“促进房地产业健康发展和良性循环”，也包括释放增量红利，“科技政策要加快落地”，固本+培元的政策组合有利于稳增长的有效性和经济的持续健康发展。

在年度报告《固本，培元》中，我们认为：目前“三新”的GDP占比为17%左右，规模尚低，但增速更快；对中国经济来说，“存量”决定经济稳定，“增量”决定结构优化。对存量经济来说，随着明年初金融政策的调整，地产领域的边际企稳、财政扩张性的上升、基建投资的修复，传统部门杠杆率有望企稳；对增量经济来说，2022年是布局的关键年份。本轮稳增长有效性的标志将是稳存量、拓增量，新旧结合，缺一不可。

（作者系广发证券首席经济学家）