要提前加息？美联储“进退维谷”

北京时间12月16日凌晨3点，美联储FOMC将公布最新的利率决议。对于此次利率决议，市场的主流预期是美联储将加快缩减购债的节奏、Taper结束日期从2022年6月提前至3月，并在6月实施疫情后的首次加息。虽然市场主流预期很多时候“并不靠谱”，但最近一个月来，从最早的预期美联储明年6月结束Taper、9月后开始加息转变到预期Taper结束及加息时点双双提前，不难发现，市场已经开始计价美联储将加快收紧货币政策。

市场开始计价，美联储又是怎么想的？从美联储官员们的讲话来看，他们虽然没有对加快收紧货币政策明确表态，但对通胀的看法发生了明显变化。比如，2个月前，大部分美联储官员对美国通胀的走势还是比较乐观，认为高通胀没有长期存在的基础，“一旦美国经济走出疫情，通胀将很快降温”的论调频繁出现。但从上个月开始，主席鲍威尔和其他官员纷纷开始改变观点，典型的如，他们表示形容高通胀的措辞——“暂时性”不再合适，并且将考虑把它从未来的政策报告中删除。美联储官员们对通胀的评估出现巨大转变的“导火索”，可能缘于美国通胀读数的持续大超预期。最新的11月通胀数据显示，美国PPI同比达到了9.6%、创出历史新高，CPI同比也升至6.8%、为近40年来最高水平。

对通胀的评估发生变化，会否导致美联储的政策立场改变？事实上，美联储之前一直认定高通胀是“暂时性”的，就是为了向市场传递不会过早收紧货币政策的信号，毕竟疫情影响还未消退、就业水平仍未恢复正常。而美联储在现实通胀读数爆表“压力”下、主动调整对通胀的评估，以及同期市场对美联储将加快收紧货币预期的大幅升温，正让美联储自身陷入一个“进退维谷”的局面。对于美联储而言，它不希望看到因为过快收紧货币政策而影响到疫后的经济、就业修复，但同时，如果不收紧货币、并且通胀继续高企，它又将面临巨大的舆论压力。这种压力不仅仅来自美国社会，更多可能来自拜登政府，后者将自身民调支持率的大幅下滑归咎于高居不下的通胀水平。

从美国经济的运行状况来看，美联储的这种“进退维谷”可能持续较长一段时间。为什么这么说？回到通胀本身，尽管疫情导致的供应链紊乱一定程度上推高了通胀水平（这一逻辑在全球大部分经济体内都存在），但美国通胀读数在所有经济体中“一枝独秀”的核心支撑，还是美国居民相较其他国家的居民“太过于”有钱，消费能力“太过于”惊人。疫情后美国政府连续多轮的大规模发钱，让美国居民积攒了巨额储蓄。随之而来的是，美国很多居民不愿意上班（劳动参与率处于低位），同时消费规模持续大幅扩张（商品消费规模持续远超历史趋势线水平），以及通胀读数持续快速飙升。

一直以来，美联储的政策目标都是最大化就业和物价稳定，并通过“信奉”菲利普斯曲线理论，在物价和就业目标之间找到政策平衡点。然而，疫情后的财政大规模发钱，让美国的就业和物价走势之间，出现了有史以来最大的分化。这无疑将使美联储在未来很长一段时间进退维谷。回到市场本身，美联储的这种进退维谷，可能使得海外主要风险资产的走势“上蹿下跳”。比如，美联储的“鹰牌”程度弱于市场预期时，这些风险资产可能随之大涨；反之，美联储释放的信号一旦“鹰牌”十足，这些风险资产可能直接“躺倒”。从海外风险资产的波动率来看，最近一段时间已经较之前明显上升。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对市场投资的当期判断，可能随市场环境变化而产生调整，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。

（作者为兴证资管首席经济学家）