港股走的是还债行情，未来反转机遇在何方？

为何估值极端低了，股价还能继续跌？

如果谈港股的估值，它本就不该跌，因为估值已经低到了极端，所以股票的涨跌和估值无关。

我们做投资首先要明白，用估值去看市场是非常危险的。就估值本身而言，非上市公司和上市公司有什么本质区别吗？同一家公司，凭什么上市了，估值就能翻几倍？一家20亿市值的公司，上市之后市值就变成了100亿，这5倍从哪里来？是公司换了总经理，还是取得了突出技术，或业绩有了变化？都没有，只不过因为上市了。但就因为上市了，改变了流动性，股价也不一样了。

所以，讨论估值低了20%、低了30%，有意义吗？没有。用价值投资理念谈估值看股票在市场的估值是偏高还是偏低，是有前提的。比如一家公司，之前在纳斯达克的市盈率是25倍，现在变成了15倍。就说这家公司会有价值回归的一天，其实要回归的不是这家公司本身的价值，而是市场对它的认识，等市场温度回归，估值重新回到25倍。这就是市场行为，和公司没关系。

当然如果公司没上市，或像港股那样，市盈率本来就特别低，低到大家认为不合理的地步。再谈估值就没道理了，就像和傻子讲逻辑一样，讲不通的。

近期港股为何走成这样？本质原因是什么？

分析一个市场存在的问题，要从根本基础交易制度上去寻找原因。解释港股近期走势，就要看港股和A股的区别了，港股的交易制度，和A股不同，如港股T+0，没有涨跌幅限制；港股的土壤，和A股不一样，港股以机构为主，散户较少，也因此港股的流动性是不够的，而流动性是很重要的一环，靠广大普通散户提供，可港股几乎没有。

既然流动性不够，波动性不大，就赚不到差价，股票买了以后就等着分红。所以市场对分红特别高的、且能持续分红的公司，会给一个相对比较好的市盈率。另外，如果公司成长速度非常快，长期持有可以赚到股价，也会给个不错的市盈率。

所以，选港股，一看分红率，二看企业成长速度。除此之外，业绩再好如果没有稳定且有吸引力的分红，或者成长速度不突出，市场给的估值是非常低的，千万不要看业绩好市盈率市净率低就买。

当然，一些股票会因为具备较高的人气，有资金持续关注，为它提供流动性。这样的公司估值还可以，但一旦人气不够，资金流出，流动性也就没有了。

以上是港股的本质，也是决定港股过去走势的关键原因，但今年为何走得比A股还弱？最重要的一点，港股彻底回归之后，有一个本质的变化，外资在撤出。去年还可以靠内地资金去填补，但填补了一段时间后，发现根本来不及补。其实，回归之后生态也发生了变化，外资流出，内资流入，可以提供一定的活跃性，但因为量不够，未成为主流，尚不能为港股提供溢价，影响力有限。

另外，港股回归，按道理说，一定时间之后会和A股具备同样的特征，但因为交易制度没变化，涨跌停制度也没变化，生态没回归，在这之前还会沿袭过去的定价模式。

正是这本质的不同带来了市场的卖力，导致股价下跌，市场走弱。

（作者为海大智慧股份有限公司执行总裁,兼大智慧中国私募基金研究所所长洪榕）