接下来可以重点关注稳增长主线行情!

大势研判：近期关注稳增长主线行情

四季度货币政策显示明年基调更加积极，强调货币政策“稳字当头”，“更加主动有为”，重申我们的观点，明年货币政策有望更加积极有为，“以我为主”货币政策主旋律下，我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间，当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

本周进入年前倒数第二个交易周，海外疫情扰动叠加打击“假外资”，北上资金整体流入趋势放缓，在缺乏增量资金入场的情况下，市场呈现存量博弈的格局。随着年末机构排名的到来，今年涨幅居前的板块接连展开调整，尤其是锂电板块在本周一和本周五都出现了大幅调整的情况，同时资金流向以消费+基建为代表的低位滞涨板块，A股市场演绎极致的高低切换。

对于热门板块的分歧加大，市场给了几点理由：1、交易拥挤；2、调仓换股；3、增速放缓。我们就以上几点进行分析探讨认为：交易拥挤不成立，景气赛道的交易热度是有显著降温的；今年存在低基数以及爆发增长下，明年增速确实会放缓，但仍居全A前列；在今年获利丰厚的背景下，我们认为机构尤其是内资调仓换股可能是引起行业大幅调整的原因。我们认为后市板块分歧波动还将继续放大，但中长期新规划密集落地显示长期发展逻辑未变，明年新能源汽车仍有望作为促消费重要抓手，从PE-G来看，今年涨幅较小的板块仍具备一定的性价比。

另一方面，稳增长刺激叠加明年在消费板块提价与PPI-CPI收窄趋势双重预期下，下游消费板块盈利修复确定性较强，我们预计切换行情具备一定的持续性。那么，稳增长之下，消费行业如何发力？

回顾历史，我们发现2008~2009与明年经济形势较为相似——中短周期均为下行阶段。双周期下行经济中，消费成为拉动经济增长主力。在2008-2009年，对消费方面的刺激，特别是对汽车和家电两个行业出台了刺激力度较大的政策，加大对汽车、家电行业农村等下沉市场的刺激，以扩大消费群体拉动内需增长。

从市场表现来看，受到政策的刺激提振，消费板块呈现出比较明显的趋势上行，持续时间在一年左右，尤其是汽车行业和家电行业直接受益于政策提振，景气度明显高于其他板块，在政策落地呈现到报表后开始“二段式增长”，延续行业政策红利下的高景气。

刺激政策下的消费行业盈利能力有明显的提升，从政策落地到传导到业绩端需要半年左右的时间，盈利稳定性：必选消费>可选消费，盈利弹性：可选消费>必选消费，汽车归母净利润-TTM同比增速显著，主要是由于低基数效应所致。

同时，估值端同样受到政策及行业景气度的提振，可选消费估值迎来显著修复，必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看，无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费，在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

展望后市，在需求收缩、预期转弱的经济背景下，2022年提振消费有望成为重要抓手，在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。根据历史情况来看，22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升，在低基数效应下业绩弹性较高，同时，估值端在政策及景气度的提振下，也迎来显著修复，消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情，必选消费先于可选消费有所表现，可选消费弹性更大。

对成长赛道而言，短期板块在多重因素影响下预计波动加大，长期来看，行业发展受到顶层规划重点支持，碳中和实现过程任重道远，行业长期发展逻辑未变，新基建作为明年稳增长的重要抓手，景气持续性有望保持，甄选PE-G可选消费，盈利弹性：可选消费>必选消费，汽车归母净利润-TTM同比增速显著，主要是由于低基数效应所致。

同时，估值端同样受到政策及行业景气度的提振，可选消费估值迎来显著修复，必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看，无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费，在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

2021年以来，消费政策也较08年出现了较大的相似性，年初的《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》明确提出补齐农村消费弱项，加大汽车以及家电等家装消费，后面陆续出台针对电子商务和农村地区促消费文件，对汽车、家电行业消费提出了拓展下沉市场的明确要求。

在需求收缩、预期转弱的经济背景下，2022年提振消费有望成为重要抓手，在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。同时，根据历史情况来看，22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升，在低基数效应下业绩弹性较高，同时，估值端在政策及景气度的提振下，也迎来显著修复，消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情。

二、四季度货币政策例会：“稳字当头”、“更加主动有为”

货币政策委员会2021年四季度例会于12月24日在北京召开。

在经济形势的研判上，更加谨慎，重申需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，整体定调延续此前中央经济工作会议基调。

在货币政策口径上，基调更加积极，强调货币政策“稳字当头”，“更加主动有为”，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

重申我们的观点，明年货币政策有望更加积极有为，“以我为主”货币政策主旋律下，我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间，当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

三、大类资产表现回顾：股市展开调整，大宗有所反弹

本周市场各大类资产中，A股震荡调整，高景气赛道大幅调整，资金向核心蓝筹白马切换，港股方面继续保持弱势震荡。大宗方面，原油强势反弹，单周上涨4.3%，国内大宗商品也出现一定幅度回升。具体到权益市场来看，创业板指周跌4.00%，沪深300周跌0.67%，上证指数周跌0.39%，恒生指数周涨0.13%。

盘面上，本周消费风格指数继续强势。消费风格周涨2.95%，稳定风格周涨1.01%，其余板块均下跌，金融风格周跌0.53%，周期风格周跌1.40%，成长风格周跌1.91%。低位板块出现补涨行情。

四、大势研判：近期关注稳增长主线行情

四季度货币政策显示明年基调更加积极，强调货币政策“稳字当头”，“更加主动有为”，重申我们的观点，明年货币政策有望更加积极有为，“以我为主”货币政策主旋律下，我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间，当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

本周进入年前倒数第二个交易周，海外疫情扰动叠加打击“假外资”，北上资金整体流入趋势放缓，在缺乏增量资金入场的情况下，市场呈现存量博弈的格局。随着年末机构排名的到来，今年涨幅居前的板块接连展开调整，尤其是锂电板块在本周一和本周五都出现了大幅调整的情况，同时资金流向以消费+基建为代表的低位滞涨板块，A股市场演绎极致的高低切换。

对于热门板块的分歧加大，市场给了几点理由：1、交易拥挤;2、调仓换股;3、增速放缓。我们就以上几点进行分析探讨认为：交易拥挤不成立，景气赛道的交易热度是有显著降温的;今年存在低基数以及爆发增长下，明年增速确实会放缓，但仍居全A前列;在今年获利丰厚的背景下，我们认为机构尤其是内资调仓换股可能是引起行业大幅调整的原因。我们认为后市板块分歧波动还将继续放大，但中长期新规划密集落地显示长期发展逻辑未变，明年新能源汽车仍有望作为促消费重要抓手，从PE-G来看，今年涨幅较小的板块仍具备一定的性价比。

另一方面，稳增长刺激叠加明年在消费板块提价与PPI-CPI收窄趋势双重预期下，下游消费板块盈利修复确定性较强，我们预计切换行情具备一定的持续性。那么，稳增长之下，消费行业如何发力?

回顾历史，我们发现2008~2009与明年经济形势较为相似——中短周期均为下行阶段。双周期下行经济中，消费成为拉动经济增长主力。在2008-2009年，对消费方面的刺激，特别是对汽车和家电两个行业出台了刺激力度较大的政策，加大对汽车、家电行业农村等下沉市场的刺激，以扩大消费群体拉动内需增长。

从市场表现来看，受到政策的刺激提振，消费板块呈现出比较明显的趋势上行，持续时间在一年左右，尤其是汽车行业和家电行业直接受益于政策提振，景气度明显高于其他板块，在政策落地呈现到报表后开始“二段式增长”，延续行业政策红利下的高景气。

刺激政策下的消费行业盈利能力有明显的提升，从政策落地到传导到业绩端需要半年左右的时间，盈利稳定性：必选消费>可选消费，盈利弹性：可选消费>必选消费，汽车归母净利润-TTM同比增速显著，主要是由于低基数效应所致。

同时，估值端同样受到政策及行业景气度的提振，可选消费估值迎来显著修复，必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看，无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费，在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

展望后市，在需求收缩、预期转弱的经济背景下，2022年提振消费有望成为重要抓手，在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。同时，根据历史情况来看，22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升，在低基数效应下业绩弹性较高，同时，估值端在政策及景气度的提振下，也迎来显著修复，消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情，必选消费先于可选消费有所表现，可选消费弹性更大。

(作者为粤开证券研究院副院长）