百济神州“穿绿鞋”仍下跌，高瓴持股11%没有限售期

2021年下半年医药股大跌，让百济神州-U（688235.SH）的上市显得有些“生不逢时”，除了近日被资金追捧的中药板块以外，医药股近期集体调整是百济神州破发的关键因素。

就算有“绿鞋”机制护盘，也未抵挡住百济神州在破发后继续下跌，目前价格已经比发行价跌去24%。从2010年农业银行（601288.SH）A+H上市开始，多家银行股发行A股都用到了“绿鞋”的手法护盘，到最近的中国电信（601728.SH）和百济神州破发，“绿鞋”机制在A股大型IPO当中对股价支撑作用并不明显。

此外，高瓴资本在二三季度抛售多家医药股以后，未来将会如何处理百济神州11.02%的股权，也需要画一个问号。而值得注意的是，高瓴等股东这部分境外流通股份并没有限售期。

跌去24%

百济神州主营业务是研究、开发、生产以及商业化创新型药物，是中国本土创新药企龙头企业之一。

12月26日晚间百济神州公告称，获授权主承销商中金公司将于12月27日前（含当日），将除购回股票使用的资金外的剩余资金4.97亿元向中国证券投资者保护基金有限责任公司交付。

这4.97亿元是百济神州IPO行使超额配售权，在二级市场买入同等数量股票跟发行价所形成的差价。百济神州授权中金公司用超额配售所得资金，在二级市场买入股票，买入平均价格为163.80元/股，6天时间买入1725.8万股，买入了28.27亿元。

百济神州按照发行价格192.6元/股，12月15日在创业板上市，成为全球首家在美国纳斯达克、香港联交所、上海证券交易所三地同时上市的企业。百济神州最新股价为146.46元，行使超额配售权在二级市场买入股票之后，股价依然没能稳住，累计跌幅大约24%。

此前的上市案例当中，在A股使用“绿鞋”方案较多的是多家银行股，包括邮储银行（601658.SH）、光大银行（601818.SH）、农业银行等，最近的则是已经“破发”的中国电信和百济神州，这些案例募集金额都普遍在200亿元以上。

对此，深圳一位投行人士向第一财经记者表示，开盘就破发的个股来看，募集规模普遍比较大，“绿鞋”的护盘资金通常抵不住市场抛售的压力，在注册制实施的大背景下，这也让拟上市公司和保荐人要慎重考虑发行定价的问题，平衡好公司募集资金金额和认购新股投资者的利益。

根据发行结果公告，百济神州发行股份总数为普通股1.15亿股，募集资金总额221.60亿元；募集资金中132.46亿元将用于药物临床试验研发项目，4.68亿元用于研发中心建设项目，1.5亿元投入生产基地研发及产业化项目，1.36亿元投入营销网络建设，剩余60亿元资金则用于补充流动资金。

由于新药研发、生产、商业化过程投资大、周期长、风险高，百济神州在药物早期发现、临床前研究、临床开发、监管审查、生产、商业化推广等多个环节持续投入，导致在报告期内持续亏损。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1~6月，归属于母公司股东的净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、-113.84亿元及-24.93亿元。

截至2021年11月4日，公司的商业化产品及临床阶段候选药物共有48款，其中共有3款自主研发药物正在上市销售、8款自主研发候选药物处于临床在研阶段，以及37款处于临床或商业化阶段的合作产品。

粤开证券分析师陈梦洁表示，随着百济神州在科创板上市，资金实力、抗风险能力和持续经营能力有望进一步提升，尽管目前仍处于亏损状态，但随着产品线的进一步丰富，业绩有望持续改善。

医药股前景几何？

投资者也担忧高瓴资本会如何处理百济神州的股权，这部分股权属于境外流通股，并无限售要求。

招股书显示，高瓴资本旗下的HHLR Fund, L.P.及其一致行动人持有百济神州发行后总股本的11.02%。然而公开资料显示，今年二三季度高瓴“先知先觉”抛售大量医药股，未来高瓴会如何处理百济神州这部分股权？

26日晚间百济神州公告称，高瓴资本持股的部分属于“无A股限售要求的境外流通股”。“无A股限售要求的境外流通股为截至2021年10月3日，发行人已于境外发行的股份，无A股普通股，未在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记，将不在A股上市流通、交易。”

2020年7月，百济神州向8个当时的主要股东继续增发，包括高瓴资本（Hillhouse Capital Management, Ltd.、Baker Bros. Advisors LP相关的主体以及安进）发行了1.46亿股普通股，获取款项总额约21亿美元，当时高瓴认购了7027万股，发行价为每股普通股14.23美元（相当于每股美国存托股份185美元）。

“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友”，这是张磊所写的《价值》当中坚持的理念。

然而高瓴对下半年医药股的颓势，其实早已经是“先知先觉”。凯莱英（002821.SZ）、泰格医药（300347.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）的财报显示，在第二季度和第三季度大幅抛售后，高瓴资本均已退出这些公司的前十大流通股股东名单。

其中的凯莱英一直被某些投资者称为“小恒瑞”，受到众多资金的追捧，2020年的增发吸引了高瓴资本等众多机构参与，然而去年10月13日完成增发后，刚过解禁期不到半年时间内，获利大约一倍的高瓴资本就选择了抛售。

高瓴资本认购百济神州上市前的增发，跟认购凯莱英增发的时间非常接近，未来解禁后高瓴资本到底会如何处理百济神州的股权？这让人产生一定疑问。

虽然近日中药股和医药流通板块反弹，但过去医药股的优等生——创新药板块的下半年表现一直不尽如人意。

关于医药股整体表现，奶酪基金向第一财经记者表示，过去一段时间整体医药板块的大幅杀估值，总体估值和股价进一步下杀的空间有限。国联证券分析师郑薇表示，预计2022年疫情带来的业绩波动将逐步消退，医药行业表观业绩增长有望从2022年第一季度开始触底回升。目前医药行业估值处于过去10年底部区间，基金持股医药亦处于历史较低水平，政策悲观预期也已基本释放，2022年医药行业有望估值重构。