鲁政委：明年一季度稳增长政策将集中发力

2021年12月的主要宏观数据将在2022年1月前后陆续发布。我们在此对相关数据进行前瞻，并以此为基础对2022年1月的政策情况给出研判。

数字格局：内外需分化。增长方面，从高频数据来看，受疫情等因素影响，12月社会消费品零售、固定资产投资同比或出现下降，但出口同比可能小幅反弹。第四季度GDP同比可能跌破3.5%。物价方面，12月原油、煤炭、猪肉和蔬菜价格出现不同程度的下降，PPI与CPI同比将双双回落。社融方面，12月新增信贷或低于11月，社融同比可能小幅回升至10.3%。

情绪预期：风险偏好修复。GDP同比的低点可能出现在2021年第四季度。考虑到2022年第一季度稳增长政策将发力，2022年第一季度GDP环比有望高于2021年第三季度的水平。由此来看，GDP同比与环比的低点都在过去，如果疫情没有反复，市场风险偏好有望逐渐修复。

政策预期：稳增长政策集中发力。12月中央经济工作会议高度重视稳定经济增长。央行2022年工作会议要求：“切实担负起稳定宏观经济的责任，主动推出有利于经济稳定的货币金融政策。”考虑到2022年上半年稳增长压力相对较大，上半年将是稳增长政策发力的主要窗口期。由此来看，2022年第一季度可能再度降准，LPR与公开市场操作利率也有下调的可能。

官方PMI：49.9%，较上月下降0.2个百分点

受环保限产及疫情再度发酵影响，12月生产放缓或带动制造业PMI较前月回落0.2个百分点至49.9%。一方面，2022年冬奥会将于 2月2日举行，华北、淮北和华西等重污染重工企业关停现象增多，2021年12月高炉开工率降至47.0%，较11月下行1.6个百分点。另一方面，12月杭州、绍兴及宁波等地疫情影响发酵，纺织生产活动下行，江浙织机PTA产业链负荷率较上月下行3.8个百分点至62.9%。

工业增加值同比：3.5%，较上月回落0.3个百分点

12月工业增加值同比或小幅回落。一方面，杭州、绍兴等地出现本土病例，部分企业暂时停工，涤纶长丝等行业开工率显著下降。另一方面，12月石油沥青开工率下降至历史同期最低水平，反映固定资产投资依然低迷。

固定资产投资同比：4.8%，较上月下降0.4个百分点

12月固定资产投资动能或回落。12月份，房地产按揭贷款发放加快，但房地产销售同比跌幅仍然较深，改善有限。在高频数据方面，水泥库容比虽有改善，但仍高于季节性水平，显示建筑业需求不振。房地产投资动能或继续回落。12月份以来，福建和浙江等地一批重大项目集中开工，基建投资增速或有所回暖，但发力程度仍然较为有限。在制造业投资方面，工业企业利润、产能利用率等领先指标提示制造业投资上行趋势未停。不过考虑到基数偏高，制造业投资同比增速或小幅回落，但整体表现强劲，仍是当前固定资产投资的主要支撑项。综合来看，12月固定资产投资累计同比预计录得4.8%。

社会消费品零售同比：3.3%，较上月下降0.6个百分点

12月份，社零同比增速预计回落至3.3%，消费动能有所减弱。12月份，全国多地新增疫情，疫情防控压力增大，餐饮消费同比增速预计继续回落。同时， “双十一”购物节对商品消费需求存在一定程度透支，限额以上商品零售预计将高位回落。不过，随着芯片供给改善，近期汽车产销逐步改善。网购需求放缓，限额以下商品零售消费动能预期有所回升。综合来看，11月社零同比预计录得3.3%。

出口同比：23.5%，较上月上升1.5个百分点；进口同比：29.0%，较上月下降2.7个百分点

在出口方面，圣诞消费旺季叠加海外病毒变异，12月出口增速有望进一步抬升。一方面，12月是欧美圣诞消费旺季，12月美国红皮书商业零售销售同比走高，海外需求不弱；另一方面，伴随奥密克戎病毒在海外持续发酵，我国供给优势再度凸显，新出口订单连续两个月回升。

在进口方面，受大宗商品价格同比涨幅趋缓影响，12月进口读数小幅下行。12月CRB现货指数同比较前月下行5个百分点至30.5%，大宗商品价格走低或带动进口价格指数走弱，继而拖累进口同比读数。

GDP同比3.2%，较上季度下降1.7个百分点

第四季度第一产业和工业的GDP两年平均增速预计接近第三季度的水平，但建筑业GDP两年平均增速可能低于第三季度。在第三产业中，房地产销售、社会消费品零售和货物运输表现均较为疲弱。总体来看，第四季度GDP同比可能在3.2%左右。

PPI同比：11.2%，较上月下降1.7个百分点；CPI同比：1.6%，较上月下降0.7个百分点

12月份，工业品价格涨跌互现。12月份，全球原油需求走弱，加之海外奥密克戎病毒暴发施压油价，原油价格环比跌10.4%。动力煤产量大幅回升，动力煤环比跌3.3%，但跌幅已明显收窄。钢铁限产力度持续加大，螺纹钢及上游铁矿石、焦煤、焦炭价格均止跌回升。综合来看，12月PPI预计回落至11.2%。

12月份，农产品价格出现回落。随着年末猪肉制品消费需求释放阶段性回落，猪价有所下跌。12月份，全国气温相对偏高，蔬菜供应量大幅回升，28种重点蔬菜价格环比跌8.3%。同时，近期国际油价走弱，汽油价格亦随之持续回落。综合来看，12月CPI预计回落至1.6%。

新增人民币贷款：1.05万亿元，较上月下降0.22万亿元；新增社会融资规模：2.20万亿元，较上月下降0.41万亿元

从信贷来看，12月票据利率大幅走低，反映年末信贷需求疲弱，部分机构可能为2022年信贷“开门红”预留项目。因此，12月新增人民币贷款或低于11月，贷款同比或进一步下降至11.5%。

从社融来看，12月企业债券净融资环比回落，但政府债券净融资保持高位。预计12月新增社融可能为2.2万亿元，社融同比约10.3%。

M1同比：3.0%，与上月持平；M2同比：8.6%，较上月提高0.1个百分点

从M1来看，12月中上旬商品房销售同比跌幅依然较深，但去年同期基数偏低，总体来看，12月M1同比或与上月持平。

从M2来看，资金面情况显示年末财政投放力度加大， 或带动M2同比小幅反弹。

（鲁政委系兴业银行首席经济学家）

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