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第一财经 2022-01-05 15:50:17
责编：郝云颖
2022开年美债就遭抛售潮。美国国债收益率连续两天上涨，5年期美债收益率一度触及近两年高点，10年期和30年期收益率也触及盘中高点。新年伊始，美债为何遭遇抛售潮 ？
我们研究发现，本次10Y-2Y利差的倒挂与以往存在诸多不同之处，或将削弱其对衰退的预测能力。其他经济体央行的货币政策对美国同样存在溢出效应，进而影响长端美债收益率，产生与QE类似的效果。
而本周圣路易斯联储主席布拉德认为美联储今年需要迅速采取行动，多次加息50个基点，将利率提高到3.5%左右，不应排除加息75个基点的可能性，令美债收益率再次跳升，导致中美10年期国债收益率出现持续倒挂（图1）。作为应对，预计未来央行还会继续通过降息降准来帮助实体经济渡过难关，但中美货币政策继续背道而驰是否会给人民币汇率带来较大的贬值压力成为市场关注的焦点。去年4季度以来，美联储在通胀压力的推动下开始转向鹰派，Tapering和加息预期推动美债收益率大幅跳升，并推动美元指数持续走强。在中美利差收窄和美元走强背景下，人民币汇率依然维持强势令市场较为困惑。
2022年3月上旬以来，10年美债收益率由1.8%左右蹿升至2.8%左右，上行速度大超市场预期。2月下旬至3月上旬，10年TIPS国债隐含通胀预期急涨50bp至2.9%；3月上旬以后截至4月中旬，该通胀预期仍在2.8-2.95%之间维持高位震荡（并未因实际利率上行而回落）。
美债收益率倒挂的最关键期限有两个，一是3月期美债和10 年期美债的倒挂；二是2 年期美债和10年期美债的倒挂。整体来看，本次美债利率的倒挂，既有通胀带来的干扰因素，也有美国经济面临真实的下行压力的影响。从经济和政策的周期来看，在2015 年以后，无论是3年期中美利差的倒挂还是 10 年期中美利差的显著收窄，都受到中美宏观经济、政策周期错位的影响。先看美债利率的倒挂，在过去近30年的时间内，美国2年期国债收益率与十年期国债收益率倒挂的情况共有四次。而对于中美国债利率的倒挂，则更多体现在对于国内货币政策的影响，以及境外资本流出的压力。
3月份美国10年期国债收益率飙升34.5个基点，至2.491%，为2019年9月以来的最大周升幅。那么10年美债收益率是否还会继续向上突破？美联储是否会因此调整紧缩节奏？美股修复的韧性从何而来？中美利差会倒挂吗？中国货币政策：如何应对？本期的《首席对策》专访交银国际董事总经理、研究部主管洪灏。
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