市场份额不到1‰，蓝箭电子自认“技不如人" | IPO观察

在半导体的封装测试业务领域，长电科技（600584.SH）等大企业，早已确立了一定的优势。在这种背景下，中小企业依然希望通过上市，争取更大的发展空间。

主要产品在半导体封装测试领域占比仅有0.09%的佛山市蓝箭电子股份有限公司（下称“蓝箭电子”），就是这样一家公司。该公司计划在创业板上市。除了市场占有率不高，蓝箭电子的毛利率也远不如行业平均水平，公司还承认封装测试技术也不如对手。

报告期内，新增主要客户美的集团（000333.SZ），蓝箭电子并未披露合作细节。按照多家家电产业链拟上市企业对监管问询函的回复来看，小米集团（01810.HK）和海尔智家（600690.SH）的供应商，都要用几十页的篇幅披露跟这些巨头客户的合作细节。

市占率不到千分之一

蓝箭电子主要从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品，主要产品为三极管、二极管、场效应管等分立器件产品以及AC-DC、DC-DC、锂电保护IC、LED驱动IC等集成电路产品。

蓝箭电子服务的客户包括拓尔微、华润微、晶丰明源（688368.SH）等半导体行业客户；美的集团、格力电器（000651.SZ）等家用电器领域客户；三星电子、普联技术等信息通信领域客户；赛尔康、航嘉等电源领域客户；漫步者、奥迪诗等电声领域客户。

中国半导体行业协会发布的《中国半导体行业发展状况报告（2020年版）》显示，2019 年中国半导体分立器件销售2772.3亿元，预计2020年中国半导体分立器件销售2947.6亿元；2019年、2020年蓝箭电子分立器件销售收入2.60亿、2.67亿元，以此测算2019年、2020年分立器件占有率约为0.09%、0.09%。

根据中国半导体行业协会发布的《2019年中国集成电路产业运行情况》、《2020年中国集成电路产业运行情况》数据，我国集成电路封测分别实现销售额2349.70亿元、2509.50亿元，2019年、2020年蓝箭电子实现集成电路封测收入1.48 亿元，2.16 亿元，以此测算其2019年、2020年集成电路市场占有率约为 0.06%、0.09%。

对此，深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，按照公司相应产品收入和行业规模，来测算市场占有率是一种可行的做法，保荐人和拟上市公司尽可能披露才能符合监管要求。对蓝箭电子来说，市场占有率不到千分之一，在夹缝中生存的状况也是让人担忧。

蓝箭电子称，相对于封装测试行业上市公司，公司的规模仍然较小；资本实力、产品覆盖范围等方面仍存在较大差距。而半导体是资金密集型行业，需要不断投入资金购买先进的生产设备，研发新的封装技术和生产工艺，才能抢占市场、巩固竞争优势。目前公司多项研发投入和经营活动，都依靠经营积累和银行贷款，筹资方式有限。面对未来下游应用广阔的物联网、可穿戴设备等市场的兴起，公司预计将进行较大规模的研发投入，加大半导体封装测试扩产力度。

技术不如巨头，毛利率不如行业平均水平

毛利率不如对手，蓝箭电子的封装技术能力较龙头企业也存在差距。

招股书称，发行人选取同行业可比公司的标准，系综合考虑主营业务的相似性、所处半导体产业链位置、主要产品的应用领域等因素确定。同行业可比公司主要有长电科技（600584.SH）、苏州固锝（002079.SZ）、华天科技（002185.SZ）、通富微电（002156.SZ）、富满微（300671.SZ）、银河微电（688689.SH）和气派科技（688216.SH）。

在毛利率分析当中，“与同行业可比公司的对比情况”里面，蓝箭电子跟竞争对手平均差距超过3个百分点。

蓝箭电子解释：报告期内，公司主营业务毛利率与同行业上市公司比较来看，变化趋势基本一致，毛利率与同行业上市公司毛利率存在差异，主要是各公司产品结构存在差异。2018年到2021年上半年，蓝箭电子主要产品为分立器件和集成电路，分立器件产品的毛利率分别为17.89%、15.74%、15.76%和21.96%，集成电路产品的毛利率分别为31.17%、26.94%、25.78%和28.18%。同行业可比公司不同种类产品的占比不同，直接影响主营业务毛利率。

同类产品中，也存在细分产品毛利率差异较大的情况。以分立器件产品为例，三极管产品的毛利率较低，2018年到2021年上半年，毛利率分别为10.00%、6.94%、8.26%和16.03%，二极管产品毛利率相对较高，报告期毛利率分别为25.74%、21.16%、18.87%和19.31%。

在“发行人市场地位和竞争优势与劣势”当中，蓝箭电子承认了“技不如人”的事实。

“龙头封测厂商如长电科技、华天科技等能够紧跟行业发展趋势，在封测领域掌握FC、SIP、Bumping、MEMS、Fan-out等多项先进封装技术，封测技术覆盖分立器件、数字电路、模拟电路和传感器等多个领域。尽管公司目前已掌握倒装技术、系统级封装SIP技术等，但尚未掌握Bumping、MEMS等其他封装前沿技术。同时公司封测技术目前主要覆盖分立器件、模拟电路等领域，较龙头封测厂商在封测技术覆盖领域范围存在差距。”

未披露跟美的集团合作细节

2018年，美的集团在蓝箭电子客户中仅排名12，2019年突然开始就进入了前五。对此蓝箭电子解释：“2019年公司新产品通过美的集团认证，加强洗衣机、制冷设备事业部的业务合作规模，2019年销售收入大幅提高。”

不过蓝箭电子并未披露跟美的集团合作细节，只披露了销售产品为二极管（自有品牌）、三极管（自有品牌）、三端稳压管（自有品牌）等。

对此，上述保荐代表人认为，如果监管部门在问询函中提到的话，预计拟上市公司要披露更多跟新增大客户合作的细节信息，而过去产业链企业上市过程中，这种情况也多次出现，预计蓝箭电子需要进一步披露跟新增主要客户合作的细节。

其中，在威海市泓淋电力技术股份有限公司（下称“泓淋电力”，电源线生产企业）对监管部门问询函的回复当中，按照监管部门要求，用了几十页的篇幅来详细披露了跟海尔集团和小米集团的合作细节。

海尔集团贡献了泓淋电力11.17%的营业收入，占到海尔自身电源线组件产品采购量的27%，为海尔核心电源线组件供应商。2021年上半年，泓淋电力小家电电源线组件产品单价由4.80元/条提升至4.86元/条，提升幅度并不大，是因为该类产品主要客户为小米，其铜价联动方式自2020年末由“月度调价”修改为“季度调价”，即产品价格由按照上月铜均价调整变为按照上季均价调整，铜价变动对产品单价影响存在滞后性。