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供给扰动下,CPI与PPI双双不及预期

2022-01-13 13:25:15

作者:赵伟    责编:张健

PPI回落超预期,主因生产资料拖累,生活资料涨价韧性较强。12月,PPI同比10.3%、涨幅回落2.6个百分点,低于市场预期10.8%,环比18个月来首次转负至-1.2%。12月,CPI同比回落0.8个百分点至1.5%、低于市场预期的1.7%;核心CPI同比持平于1.2%;CPI环比由涨转降至-0.3%、上月为0.4%。PPI回落超预期,主因生产资料拖累,生活资料涨价韧性较强。

事件:1月12日,统计局公布12月物价数据:

12月,CPI同比1.5%、预期1.7%、前值2.3%;PPI同比10.3%、预期10.8%、前值12.9%。

点评

CPI低预期主因食品供给干扰,后需关注猪肉和服务等价格变化带来的影响

供给端扰动下,CPI食品拖累CPI低预期,核心CPI持续低位。12月,CPI同比1.5%、低于市场预期1.7%,核心CPI同比持平于1.2%;CPI环比由涨转降至-0.3%、上月为0.4%。分项中,食品环比大幅回落2.8个百分点至-1.2%,主因鲜菜大量上市、生猪出栏增加导致相关价格大幅回落;非食品由平转降至-0.2%,交通工具用燃料拖累明显,而疫情反复拖累下,宾馆住宿等部分服务价格持续低迷。

前期累积的成本端压力,仍在持续显性化。2021年CPI相对低迷,主因猪价和服务价格等拖累,而成本端压力对部分商品传导已持续显现,例如,耐用消费品涨价带动CPI家用器具同比达2%、创近十多年来新高,部分加工类食品、日用品已不同程度提价,但消费需求的持续低迷,对成本端压力的释放仍形成一定抑制。

上游原材料价格大幅走低拖累PPI回落超预期,部分中下游行业涨价延续

PPI回落超预期,主因生产资料拖累,生活资料涨价韧性较强。12月,PPI同比10.3%、涨幅回落2.6个百分点,低于市场预期10.8%,环比18个月来首次转负至-1.2%。大类环比中,生产资料降幅扩大1.5个百分点至-1.6%,三大分项均有拖累,采掘尤其明显、环比回落4.7个百分点;生活资料环比走平、上月为0.4%,除耐用消费品环比变动0.1个百分点,食品、衣着和一般日用品均拖累。

保供稳价、原油等国际大宗商品价格走低下,黑色链、原油链价格大幅回落,部分中下游涨价延续。行业环比中,上游煤炭开采、黑色矿采环比降至-8.7%和-8.3%,石油开采、石油加工较上月下降均超8个百分点分别至-6.9%和-6.3%,非金属矿物、有色冶炼环比均为-1.4%,分别较上月回落3.2和0.2个百分点;部分中下游行业涨价传导延续,设备制造、食品制造、燃气供应等环比依然上涨。

成本压力缓解有利于中下游修复,而供需格局决定物价并非上半年核心矛盾

伴随供需矛盾缓解,原材料成本压制的逐步减弱,有利于企业经济活动的修复。供给干扰减弱、需求收缩下,PPI或已进入趋势性下行通道,前期上涨较为明显的上游原材料,对中下游行业的压制已明显减弱;PMI指标显示,部分与原材料端紧密相关的中上游行业已开始原材料库存回补等,但偏中下游行业修复不明显。

生猪供给出清、终端需求偏弱,决定物价并非上半年核心矛盾。尽管市场已经开始定价新一轮猪周期启动,但猪价在上半年依然是平抑通胀的重要因素,叠加疫情反复对线下活动的干扰等,使得年中之前通胀率相对平稳、较难成为货币宽松的掣肘;但下半年通胀不确定性较大,需要跟踪场景修复带来的潜在通胀风险。

2、12月物价常规跟踪

CPI涨价低预期,食品项拖累显著。12月,CPI同比回落0.8个百分点至1.5%、低于市场预期的1.7%;核心CPI同比持平于1.2%;CPI环比由涨转降至-0.3%、上月为0.4%。分项中,食品环比大幅回落3个百分点至-0.6%、大幅低于历史同期均值的1.2%;非食品环比由平转降至-0.2%、也弱于季节性。

分项环比中,食品项受鲜菜、猪肉等拖累明显;非食品中交通通信明显走弱。CPI食品分项中,鲜菜、猪肉环比分别为-8.3%、0.4%,分别较上月回落15.1和11.8个百分点,蛋类环比由正转负至-1.8%。非食品中,交通通信环比由正转负至-1.3%、上月为0.3%,主因细项中交通用具燃料拖累,与成品油价格走弱等有关,其他商品和服务环比延续为负、或与部分地区疫情反复等有关。

PPI回落超预期,主因生产资料拖累,生活资料涨价韧性较强。12月,PPI同比10.3%、涨幅回落2.6个百分点,低于市场预期的10.8%,环比18个月来首次转负至-1.2%。大类环比中,生产资料环比降幅扩大1.5个百分点至-1.6%,三大分项均有拖累、采掘尤为明显;生活资料环比走平、上月环比为0.4%,除耐用消费品环比变动0.1个百分点,食品、衣着、一般日用品均有拖累。

上游价格有所回落,部分中下游价格涨幅扩大。主要行业环比中,煤炭开采、煤炭加工分别由上涨20.1%和12.8%转降至-4.9%和-8.4%,石油加工、有色冶炼涨幅也分别收窄5.6和4.8个百分点;原材料价格对中下游传导还在进行,纺服、设备制造、食品制造等行业环比涨幅仍在扩大。

风险提示:

1、生猪供给加速出清,或使得今年猪价拐点提前;

2、部分地区疫情反复等或拖累线下消费活动,使得CPI服务项或维持低位。

(作者为国金证券首席经济学家)

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